近期，持有加密货币的上市公司——即数字资产库（DAT）资产负债表上的公司遭受重创。其市场资产净值（mNAV）已跌破1，渣打银行分析师杰夫·肯德里克（Geoff Kendrick）在一份最新报告中指出。

展望未来，肯德里克认为以太坊（ETH）将成为数字资产库的最大受益者。他表示，质押收益率、监管透明度以及增长潜力是关键因素，这些使得以太坊在持久力方面表现突出。

mNAV 比率的重要性不容忽视。当该比率下降时，这些公司将失去购买加密货币的动力，甚至失去能力，从而威胁到比特币等主要加密货币的需求来源。目前，比特币价格为比特币 $115,041.23，而以太坊和索拉纳（Solana）也受到影响。

肯德里克进一步分析称，数字资产库的下一阶段将进入差异化发展阶段。能够以最低成本筹集资金、实现规模化运营以吸引流动性和投资者关注，并且具备获取质押收益能力的公司将脱颖而出。这一点使得竞争更倾向于以太坊和索拉纳国债，而非缺乏收益机制的比特币。

此外，市场饱和也是不可忽视的因素。旗舰BTC金库分析师指出，由于战略成功，大批模仿者涌现，目前数量接近90家，他们持有的比特币总量已超过150,000 BTC，较今年初增长了6倍。

然而，如果 mNAV 持续低于1，渣打银行预计行业将出现整合趋势。对于比特币国债而言，这可能意味着像 Saylor's Strategy 这样的公司将选择收购竞争对手，而非在公开市场上购买新的比特币，从而导致币种轮换而非新增需求。

相比之下，以太坊国库的状况更为乐观。自今年6月以来，它们已增持了占以太坊流通量3.1%的ETH。其中最大的参与者之一，比特矿（BMNR），表示有能力继续增加其目前已达200万ETH的储备。

这对加密货币市场而言至关重要。数字资产库的购买行为一直是推动2025年比特币和以太坊价格上涨的关键因素。然而，随着比特币国债面临整合压力，以及索拉纳国债规模相对较小，渣打银行认为以太坊可能成为未来的最大受益者。

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