2025年，以太坊的供应动态进入了一个关键阶段，其消耗率下降、投资者行为变化以及宏观经济环境的影响，正在重新定义其稀缺性驱动的价格发现和投资者定位。

烧钱率趋势与供应动态变化

以太坊的销毁机制曾是其通缩叙事的核心支柱，但受链上活动减少和DeFi参与度下滑影响，2025年初的销毁率已接近零。根据数据来源共版，2024年以太坊的供应量自2022年以来首次出现通胀，排放量超过燃烧量75,301吨。这一转变主要归因于Dencun升级，该升级引入了“blobs”机制以降低Layer 2交易费用，从而减少了ETH的销毁量。尽管如此，自合并以来，以太坊的年化供应量缩减了0.38%，凸显了PoS模式的持续影响。然而，烧钱率的下降引发了对其稀缺性叙事可持续性的担忧，特别是在用户活动未能反弹的情况下。

比特币的宏观经济对比

比特币的固定供应上限为2100万枚，并通过减半事件进一步强化了其稀缺性模型。2024年的减半将区块奖励降至1.5625 BTC，新增供应收紧，历史上多次引发牛市行情。相比之下，以太坊的供应更具动态性，EIP-1559等机制引入了可变的销毁率。比特币的价格走势与宏观经济信号（如通胀和利率）密切相关，而以太坊的估值更多依赖于生态系统活动，例如DeFi使用量和Gas需求。这种差异突显了比特币作为宏观对冲工具的角色与以太坊效用驱动模型之间的鲜明对比。

链上稀缺性指标分析

以太坊的链上指标显示其正接近一个重要估值门槛。截至2025年4月，其实价格（衡量所有ETH代币平均成本基础的指标）为1,522.30美元，而当前市场价格略高于此，为1,568.11美元。这种接近表明潜在的吸筹阶段可能即将到来，历史数据表明这往往预示着估值过低。此外，MVRV Z-Score进一步佐证了这一趋势：根据Protos分析，以太坊的Z-Score在2025年初跌破1.0，表明市场价格低于持有者的平均成本基础。

相比之下，比特币2025年7月的MVRV Z值为2.4，仍低于历史过度扩张阈值（高于7），表明还有进一步上涨空间，正如MKN 加密报告所述。这一指标强调了比特币作为长期价值存储的地位，而以太坊的指标则反映了其生态系统活跃度所带来的周期性低估。

投资者定位与ETF动态

机构投资者对这两种资产的态度存在明显差异。据The Currency Analytics的数据，2025年以太坊ETF吸引了140亿美元资金流入，持有量达到670万ETH（300亿美元）。然而，2025年末，ETF流出总额为4.39亿美元，其中以太坊ETF流出量为1.59亿美元。相比之下，比特币ETF的资金流入更为稳定，2025年7月流入总额达27.2亿美元。散户投资者依然保持乐观，98%计划增持加密货币，但机构投资者出于资本保值考虑更青睐比特币。

宏观稀缺性与未来展望

宏观经济背景进一步区分了这两种资产。比特币的稀缺性因其减半事件和固定供应量而得到强化，而以太坊的稀缺性则取决于网络活动和升级。Dencun升级对Gas费和销毁率的影响可能会推迟以太坊重返通缩区间，但其PoS模式已将年化通胀率较合并前的PoW时代降低了88%。

对于以太坊而言，价格发现之路取决于效用驱动的需求与宏观经济逆风之间的平衡。如果链上活动反弹，销毁机制可能再次引发通缩压力，从而使其稀缺性叙事与比特币保持一致。然而，监管不确定性和来自Layer 2解决方案的竞争依然是潜在风险。

结论

2025年以太坊的供应动态反映了不断下降的消耗率与投资者仓位调整之间的微妙平衡。虽然链上指标表明其估值被低估且具有增持潜力，但长期稀缺性将取决于生态系统的增长和宏观经济环境的韧性。比特币的固定供应量和减半驱动的稀缺性形成了鲜明对比，凸显了其作为宏观对冲工具的作用。对于投资者而言，理解这些趋势对于把握复杂的加密货币市场至关重要。