在比特币市场中，传统的减半周期曾是主导价格波动的核心叙事。然而，随着比特币现货ETF的迅猛发展，这一格局正在悄然改变。

ETF重塑市场结构

自美国批准比特币现货ETF以来，已有超过600亿美元的资金流入这一新兴市场，其中贝莱德旗下的IBIT表现尤为突出。不仅资产管理规模位列第一，其在ETF挂钩期权交易领域亦占据领先地位。目前，仅美国就占据了全球现货比特币ETF持有量的约90%。

Checkonchain Analytics联合创始人詹姆斯·切克 (James Check) 表示：“一些持有者正在从链上转向ETF……但需求非常巨大。” 这一转变标志着比特币定价权正从矿工奖励向机构流动性转移。

传统指标逐渐失效

过去，交易所资金流入量和矿工活动被视作市场趋势的重要信号。然而，当前数据显示，即使比特币价格创下新高，交易所资金流入量却处于历史低位。詹姆斯指出：“你不会经常看到我使用交易所数据——它不是一个好工具。”

与此同时，矿工抛售的影响也变得微乎其微。每日新增BTC数量降至约450枚，与长期持有者可能一次性抛售数万枚BTC的能力相比显得无足轻重。链上图表几乎不再反映矿工活动，市场方向更多由机构投资者、ETF以及长期持有者的缓慢流出所驱动。

熊市底价重新定义

传统上，实际价格（Realized Price）等指标被用于判断市场底部。然而，当前实际价格约为5.2万美元，已难以反映市场的实际情况。詹姆斯认为，“熊市”底部现在更接近7.5万至8万美元，这主要得益于ETF流入及企业国债购买的支持。

此外，像MVRV Z-Score这样的热门指标虽然仍具参考价值，但分析师建议需调整门槛以适应比特币市场的深度和制度化程度。如今，真正的市场信号更多来自流动性趋势、衍生品交易量以及大型实体的投资组合配置。

全球流动性成新驱动力

随着ETF及其衍生品市场的成熟，比特币的价格发现机制正发生深刻变化。全球流动性已成为比特币的新脉搏，而不仅仅是传统的减半事件。据报道，先锋集团正筹备推出自己的ETF，这将进一步推动这一进程。

詹姆斯表示：“ETF规模很大，但围绕它们的期权市场才是真正的动向。” 同时，主权基金和养老金等传统金融机构也开始涉足这一领域，尽管尚处于早期阶段，但其出现标志着比特币市场进入了一个全新阶段。

值得注意的是，大多数ETF通过Coinbase持有，这引发了对中心化风险的担忧。尽管如此，比特币网络的工作量证明模型仍然确保了协议层面的安全性和去中心化。

现阶段，比特币价格不仅受加密货币特定事件影响，还随全球流动性、利率及机构情绪波动。传统的减半周期虽依然存在，但其主导地位已被ETF、衍生品和华尔街资金逐步取代。展望2026年，比特币的故事将由这些新力量书写。