尽管华尔街主要恐慌指标——标准普尔 500 VIX 指数在 10 月 10 日市场震荡后有所回落，但比特币的关键波动率指数仍然处于高位。观察人士将 BTC 波动的粘性归因于对数字资产库 (DAT) 的担忧以及市场流动性差等因素。

10 月 10 日 BTC 交易量飙升与波动性粘性

10 月 10 日，唐纳德·特朗普总统宣布对中国征收关税的消息引发了市场恐慌，导致普遍的风险规避情绪，股票和加密货币双双下跌。

同一天，BTC 的价格从 122,000 美元跌至约 104,000 美元，以 Volmex Finance 的 BVIV 指数表示的 30 天年化隐含预期波动率 (IV) 从 40% 飙升至 60%。此后，该指数稳定在 50% 以上，与 VIX 指数相比保持较高水平。VIX 指数已回落至 20% 以下，抹去了 29% 的峰值。VIX 代表标准普尔 500 指数的 30 天隐含波动率。

ADL 风险：被低估的新风险

加密货币做市公司 Wintermute 的联合创始人 Yoann Turpin 表示，这种差异是由于交易员对加密货币市场的新风险进行定价造成的。

Turpin 告诉 CoinDesk：“比特币波动性此前较为低迷，其特点是定期出现溢价抛售，因为市场参与者，尤其是数字资产国库券 (DAT)，寻求创造收益并实现策略差异化。现在很明显，新的风险和市场动态——例如自动减仓 (ADL)——被低估了，现在已被完全反映在价格中。”

自动减仓（ADL）通常是清算流程的最后一步，当交易所的保险基金和清算程序不足以弥补破产仓位的损失时，就会触发自动减仓。在这种情况下，系统会自动减少或平仓盈利的反向仓位，以维持平台的偿付能力，从而在市场承压时有效地分摊损失。

BVIV 与 VIX。（TradingView）

在 10 月 10 日的崩盘期间，包括去中心化巨头 Hyperliquid 在内的多家交易所启动了 ADL 强制关闭杠杆空头头寸。此次崩盘将之前很大程度上未知或被低估的 ADL 风险牢牢地刻在了投资者的心理中，这可能反映在粘性隐含波动率上。

尽管如此，Turpin 预计，只有当 BTC 反弹至 100,000-125,000 美元区间之外的新高或新低时，波动性才会保持在当前水平。

流动性问题：市场深度减弱

加密货币市场的流动性是指数字资产买卖的便捷程度，且不会对市场价格造成显著影响。当流动性高时，即使是大额买入或卖出订单也能被吸收，而不会对价格造成剧烈影响，这有助于保持市场稳定并降低波动性。相反，当流动性枯竭时，小额订单可能会对市场汇率产生巨大影响，往往会导致波动性加剧。

10 月 10 日的市场恐慌在一定程度上受到币安基础设施故障的催化，币安是全球交易量和未平仓合约领先的加密期权交易所，这影响了市场流动性，为新的高波动性机制奠定了基础。

“尽管最初引发飙升的宏观担忧已经缓解，但实际波动率仍在持续攀升，支撑了波动率。这可能是向更高波动率模式的转变，而非暂时的冲击，”机构流动性提供商 Orbit Markets 的联合创始人 Jimmy Yang 表示。

他解释道：“由于许多流动性提供者在最近的崩盘中受到打击，市场深度已经减弱，导致价格更容易出现大幅波动。”

BloFin 研究和期权主管格里芬·阿德恩 (Griffin Ardern) 将 BTC 波动性加剧归咎于离岸（非美国市场）地区法定流动性条件的收紧。

阿德恩表示：“港元隔夜拆借利率（HIBOR）已回升至 5 月前的水平，而美元指数自 10 月以来实际上有所上升，即使在降息期间也是如此。这是流动性紧张的明显迹象，而流动性紧张往往会引发波动。比特币的波动很大程度上取决于离岸市场。”