资深市场分析师、加密货币交易所 BitMEX 前首席执行官 Arthur Hayes 表示，近期比特币价格的暴跌并非由于政府支持减少或机构投资者不再“持有比特币”，而是由美元流动性收缩所导致。

“比特币是全球法定货币流动性的自由市场风向标，”他说道，“它基于对未来法定货币供应量的预期进行交易。”

比特币在周二上午跌破9万美元，触及七个月以来的最低点。就在一天前，该加密货币已经抹去了其2025年的所有收益。海耶斯认为，比特币价格跌至9万美元出头，而标普500指数和纳斯达克100指数接近历史高位，这表明“信贷事件正在酝酿之中”。

海耶斯预测，如果股市出现“10%到20%”的回调，而利率维持在5%左右，美国政府可能会增发美元。他认为，如果整体风险市场崩溃，“美联储和财政部加快印钞步伐”，这种流动性注入可能推动比特币价格在年底前飙升至20万至25万美元。

尽管根据他自己制定的指标组合显示美元流动性有所下降，但比特币自4月以来一直处于上涨状态。他认为这一现象得益于机构投资者的大量买入，通过ETF资金流入支撑了市场，并受到“特朗普政府对流动性的积极言论”的影响。

然而，近几个月来，ETF遭遇了历史性的资金流出。上周，贝莱德旗下市场领先的比特币信托ETF（IBIT）于11月14日记录了单日4.63亿美元的加密货币资金流出，而国际加密货币基金一周内累计流出20亿美元。

海耶斯将这种下跌与贝莱德旗下IBIT US（全球最大的比特币ETF）的五大持有者联系起来，这些持有者包括高盛和Jane Street等对冲基金和投资公司，他们将其用于所谓的“基差交易”。

在这种交易中，交易者会同时持有某种资产的头寸以及与之相关的期货合约的相反头寸——例如，买入比特币ETF并卖空比特币期货。当资产价格和期货价格之间的价差缩小时，交易者就能获利。

海耶斯表示：“资产管理规模最大的ETF（贝莱德旗下的IBIT US）的最大持有者将该ETF用于基差交易；他们并不做多比特币。他们卖空芝加哥商品交易所上市的比特币期货合约，而不是买入该ETF，以此赚取两者之间的价差。”

他补充道：“这样做可以有效利用资金，因为他们的经纪商通常允许他们将ETF作为其空头期货头寸的抵押品。”

基差交易是金融服务业的重要组成部分。摩根大通在4月份估计，当时有4000亿美元被锁定在这类交易中。

由于比特币近期价格下跌，这些交易的“基础”降低，这意味着ETF资金流入减少，因为这些交易看起来盈利能力下降。海耶斯认为，散户投资者误解了这些机构投资者的行为，他们的行为与其说是出于对比特币未来价格的信心，不如说是出于对这类特定交易可行性的信心。

“现在散户投资者认为这些投资者不喜欢比特币，这就形成了一个负面反馈循环，促使他们抛售，从而降低了基差，最终导致更多机构投资者抛售该ETF，”他说。