比特币衍生品市场正显现出研究和经纪公司 K33 所描述的“危险”且结构性令人担忧的模式。随着交易员在持续调整中加大杠杆，比特币在过去一周下跌了 14%，并在周二盘中触及 89,183 美元的低点——这是自今年 4 月以来的最低水平。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在一份新报告中指出，永续期货交易者的未平仓合约增加了超过 36,000 BTC，为 2023 年 4 月以来最大的单周增幅。与此同时，资金费率也在攀升，这表明交易者更多采取的是“抢刀”行为，而非防御性仓位。

Lunde 写道：“不断上涨的融资利率可能源于挂单限价单的成交，这些订单原本希望价格能够迅速反弹并跌破六个月低点。然而，反弹并未出现，如今，这种杠杆效应意味着过剩的资金，增加了因清算而导致市场波动加剧的风险。”

他进一步指出，由于每一笔多头头寸在货币价值上都对应着一笔空头头寸，因此市场双方都存在挤压风险。融资利率的上升表明，越来越多的交易者正在竞相获取多头头寸，如果价格继续下跌，这些头寸的脆弱性将会增加。

比特币持仓量7天变化。图片：K33.

相比之下，据 K33 称，芝商所期货溢价接近年度低点，期限结构依然狭窄，反映出机构参与者持续的风险规避情绪。Lunde 警告称，历史上这种背离往往预示着未来价格将出现下跌。

他表示，这种“令人担忧的”市场结构在统计上与过去五年中的七个类似市场结构相吻合，其中六个市场在接下来的一个月里持续下跌，30 天平均回报率为 -16%。

“虽然我们在这一下跌趋势的早期阶段一直公开看好，但我们认为这是一个足够危险的预兆，因此有必要降低整体风险。”

比特币对抗恐惧和贪婪（低于10）。图片：K33.

分析师还指出，比特币 ETF 也遭遇了一波抛售潮，过去一周相关产品流失了 20,150 枚比特币，过去 30 天内流失了近 40,000 枚比特币。过去七个 ETF 交易日中有六个以资金流出告终，其中包括 11 月 13 日单日 10,060 枚比特币的流出——这是自美国 ETF 推出以来第四大单日资金流出。

Lunde 补充道，此次抛售还与长期持有者的资金分散以及比特币相对于科技股的疲软走势相吻合。比特币 30 天回报率为 -14.7%，而纳斯达克指数为 -0.18%，尽管这两种资产之间的相关性达到了年度高位。

深度且持续的回撤

Lunde 表示，尽管该公司预计随着机构采用速度加快和货币环境的有利，未来“前景会更加光明”，但目前的下跌幅度是自 2017 年以来经济衰退 43 天以来最严重的之一。

K33 承认，以 43 天为周期衡量收益率是武断的，并强调它不预期会重蹈 2018 年和 2022 年持续熊市的覆辙。然而，如果下跌趋势与过去两年中两次最严重的下跌类似，它估计潜在的底部在 84,000 美元至 86,000 美元之间，如果抛售压力加剧，则可能进一步下跌至 4 月份的低点以及该策略的平均入场价 74,433 美元。

自 2017 年 3 月以来，比特币所有超过 50 天的跌幅的前 50 天。图片：K33.

“这两个价位都是许多交易员关注的心理区域，虽然存在一种常见的误解，认为当价格低于其成本基础时，Strategy 可能会被迫抛售，但该价位本身代表了市场可能追逐的潜在区域，”Lunde 说。