据华尔街资深人士兼数学家弗雷德·克鲁格（Fred Krueger）分析，比特币进入熊市的原因可以归结为两点：其一，全球流动性转为负值，例如美联储收紧货币政策；其二，由比特币特有的冲击（如 Mt. Gox 事件、矿工危机或欺诈事件）引发的强制抛售。

克鲁格通过数据支持了他的观点，并强调其他因素都只是市场噪音。交易员通常将“熊市”定义为资产价格下跌20%或更多，因此当价格处于低位时，市场预计还会持续下跌一段时间。

比特币熊市的出现只有两个原因： 1. 全球流动性转为负值（美联储/美元收紧货币政策） 2. 比特币特有的冲击（Mt. Gox交易所、矿工、欺诈）导致的强制抛售 其他一切都是噪音。 我们来分析一下数据，好吗？1/

2025年12月17日

克鲁格列举了比特币进入熊市的多个案例及其背后的触发因素。

2011年，比特币价格从32美元暴跌至2美元，跌幅高达93%，这一时期正值量化宽松政策结束和美元流动性收紧。与此同时，股市也悄然进入了熊市。

从2013年到2015年，比特币价格从近1100美元跌至200美元，跌幅达85%。这一阶段恰逢Mt. Gox交易所倒闭以及大规模的强制抛售。

2017年至2018年，比特币价格从2万美元跌至3000美元，跌幅高达84%。这一时期与美联储开始加息并实施量化紧缩政策相吻合，全球美元流动性达到峰值，ICO杠杆也经历了剧烈的平仓。

2020年3月，比特币价格从9000美元跌至3800美元，几天内下跌约60%。这一阶段出现了全球追缴保证金和美元短缺的情况。

2021年至2022年间，比特币价格从约69,000美元暴跌至15,500美元，跌幅高达77%。与此同时，量化紧缩政策出台，加密货币行业内部一系列失败（如Terra (LUNA)、3AC、Celsius和FTX的倒闭）引发了市场上的强制抛售潮。

是否存在例外？

克鲁格指出，除了2019年的回调（这是一次反弹失败，而非熊市）、2021年的中国挖矿禁令（可视为一次调整，而非周期重置）以及2023-2025年的下跌（未伴随收紧政策和强制抛售）之外，自2013年以来，比特币的每一次熊市都伴随着负流动性冲击或强制清算压倒需求。

比特币延续了自10月初开始的下跌趋势，并创下了一系列更低的高点。截至发稿时，比特币在过去24小时内上涨3.21%，报90,015美元，较10月份创下的126,198美元的历史高点下跌28.84%。这种领先的加密货币此前曾在11月底跌至接近80,000美元的低点。