作者：Jocy，IOSG Ventures创始合伙人；来源：X，@jocyiosg

2025年的加密市场注定载入史册。尽管从表面数据看，这一年是加密资产表现最差的一年，但深入分析后会发现，这其实是加密市场从散户投机向机构配置转型的关键节点。核心数据显示，机构持仓占比已达到24%，而散户退场比例高达66%。2025年，加密市场的换手完成，标志着机构时代的黎明。

1. 表面数据：2025年资产表现对比

传统资产：

白银 +130%

黄金 +66%

铜 +34%

纳斯达克 +20.7%

标普500 +16.2%

加密资产：

BTC -5.4%

ETH -12%

主流山寨币 -35%至-60%

乍一看，加密市场表现惨淡，但真相远不止于此。

2. 表象背后的深层信号

尽管BTC年度回报率为-5.4%，但其年内曾创下$126,080的历史新高。更重要的是，在价格下跌的同时，机构资金持续流入：

BTC ETF 2025年净流入：$250亿美元

总资产管理规模（AUM）：$1,140亿-$1,200亿

机构持仓占比：24%

有人在恐慌，有人在买入。

3. 关键判断一：市场主导权转移

2024年1月，BTC现货ETF获批成为分水岭。此前由散户和OG主导的市场，如今已被宏观投资者、企业财库和主权基金接管。这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写。

4. 数据支撑这一判断

BlackRock IBIT在228天内达到$500亿AUM，成为史上增长最快的ETF，其持仓量已超过MicroStrategy的67万BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%。此外，86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产，BTC与标普500的相关性从2024年的0.29升至2025年的0.5。

5. BlackRock与MicroStrategy的激进策略

BlackRock IBIT市场份额占BTC ETF约60%，持仓量达80万BTC，超越MicroStrategy的671,268枚BTC。机构参与度持续上升：

13F申报机构持仓占ETF总AUM的24%（Q3 2025）

专业机构投资人占比达26.3%，较Q3增加5.2%

大类资管公司占13F BTC ETF持仓的57%，专业对冲基金机构占BTC ETF的41%，两者合计接近98%。

FBTC机构持仓占比达33.9%

主要机构投资者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主权财富基金、CoinShares哈佛大学捐赠基金（持有$1.16亿IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币ETF的持股，如富国银行报告持股为4.91亿美元，摩根士丹利报告为7.24亿美元，摩根大通报告为3.46亿美元。

问题来了：为什么机构在“高位”持续建仓？

6. 因为他们看的不是价格，而是周期

自2024年3月以来，长期持有者（LTH）累计卖出了140万BTC，价值$1,211.7亿。这是前所未有的供应释放，但价格并未崩盘，因为机构和企业财库吸收了这些抛压。

7. 长期持有者的三波卖出浪潮

从2024年3月至2025年11月，长期持有者累计抛售约140万BTC：

第一波（2023年底-2024年初）：ETF获批，BTC $25K→$73K

第二波（2024年底）：特朗普当选，BTC冲向$100K

第三波（2025年）：BTC长期在$100K上方

与过去不同，这次是多波持续分配。2年以上未移动的BTC自2024年初减少160万枚（约$1,400亿），但市场消化能力显著增强。

8. 散户在做什么？

活跃地址持续下降

Google搜索“比特币”降至11个月低点

$0-$1小额交易量下降66.38%

$1000万以上大额交易增长59.26%

River估算2025年散户净卖出247,000 BTC（约$230亿）。散户在卖出，机构在买进。

9. 关键判断二：当前是“机构建仓期”而非“牛市顶部”

传统周期逻辑：散户狂热→价格飙升→崩盘→重启。 新周期逻辑：机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨。

这解释了为何价格横盘，但资金流入不止。

10. 政策环境：第三个维度

特朗普政府2025年已落地政策：

加密行政令（1.23签署）

战略比特币储备（~20万BTC）

GENIUS Act稳定币监管框架

SEC主席换人（Atkins上任）

待定政策：

市场结构法案（77%概率2027年前通过）

稳定币买入短期美债，未来三年规模增长10倍

11. 时间窗口的问题

2026年11月中期选举将影响政策节奏：

上半年：政策密集落地

下半年：政治不确定性加大

投资逻辑：

2026上半年=政策蜜月期+机构配置=看好

2026下半年=政治不确定性=波动加大

12. 回到开头的问题：为何看好2025年？

因为市场正在完成一次“换手”：

从散户手中→机构手中

从投机筹码→配置筹码

从短期博弈→长期持有

这个过程必然伴随价格调整和波动。

13. 机构目标价怎么看？

VanEck: $180,000

Standard Chartered: $175,000-$250,000

Tom Lee: $150,000

Grayscale: 2026上半年创新高

这些预测基于：

ETF持续流入

上市公司财库DAT增持（全球134家持有168.6万BTC）

美国前所未有的政策窗口期

机构配置刚开始

14. 风险依然存在

宏观: 美联储政策、美元强势

监管: 市场结构法案可能延迟

市场: LTH仍可能继续卖出

政治: 中期选举结果不确定

但风险的另一面是机会。当大家看空时，往往是最好的布局期。

15. 最后的投资逻辑

短期（3-6个月）: $87K-$95K区间震荡，机构继续建仓

中期（2026上半年）: 政策+机构双驱动，目标$120K-$150K

长期（2026下半年）: 波动加大，看选举结果和政策延续性

核心判断：这不是周期顶部，而是新周期的起点。

16. 信心来源

2013年散户主导，最高$1,100

2017年ICO狂热，最高$20,000

2021年DeFi+NFT，最高$69,000

2025年机构入场，目前$87,000

每次周期，参与者更专业，资金量更大，基础设施更完善。

17. 2025年的“最差表现”本质是过渡期

价格是过渡的代价，但方向已经确定。当BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，散户还在纠结“还会跌吗”，这就是认知差。

18. 总结

2025年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管BTC年度回报为负，但ETF投资者展现强劲"HODL"韧性。表面上加密最差，实际上是：

最大规模的供应换手

最强的机构配置意愿

最明确的政策支持

最广泛的基础设施完善

价格-5%，但ETF流入$250亿，这本身就是最大的信号。

看好2026上半年。

19. 作为长期从业者和投资人，我们的工作不是预测短期价格，而是识别结构性趋势

2026年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时，旧的估值逻辑会失效，新的定价权会重建。

保持理性，保持耐心。