杨歌 Gary ： 2026 年失序重组下的 DeFi2.0 爆发

在2025年第四季度，市场与政策的叠加效应推动了全球传统金融与新兴开放金融的激烈碰撞。这种剧烈变化清算了Crypto第一曲线（注1）的大部分余热，情绪残骸难以短时间内消化。同时，传统金融在AI泡沫叙事和乱世黄金中孤立围城，各国央行不得不依赖教科书般的货币财政政策满足市场大众的刚性审美，维持陈旧经济学惯性的最后一段时间。

康波周期交界处的经济模型失效问题已在往期文章中详述，但在真实经历时仍感到强烈的冲击。年底Coinbase发布的<2026 Crypto Market Outlook>报告相对客观地总结和预测了当前市场和行业。站在当下，我主要关注三个问题：

i) 全球当前情况与1910-1935年阶段对比下的熵增趋势高度相似，其所对应的窗口期在今天有多长？如何进行对比而不是机械借鉴历史经验评估风险和决策？

ii) Crypto和Open Finance的原生性发展速度与其在正面市场上与传统金融合规化碰撞下的矛盾，哪一个势能更大将成为主要矛盾而克制另一方次要矛盾？

iii) 前两者结合下形成的非线性问题：混乱是否会在2026年形成一个拐点，成为促进Crypto和Open Finance跨越鸿沟（注3）快速进入主流世界和金融市场的一个独立增长因素？

Coinbase报告中的一个关于stablecoin的数据引人注目：截至2025年第四季度，全球stablecoin供应总量达到3050亿美元，交易总量达到47.6万亿美元。将其与全球当前的M0总供应量15万亿美元及全球货币使用总交易量1500万亿美元进行对比，可以看到stablecoin的供应量占比已达到2.0%，其应用比例达到3.2%（说明stablecoin的平均活跃度大于传统Fiat的160%）。结合连续四年的年化复合增长率65%，以及2025年埋下的各类伏笔，我们有理由相信Open Finance跨越鸿沟进入Early Majority的节点就在最近一年左右时间。

tl;dr

1. 1011终结Crypto第一曲线，2025终结上个康波周期

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

3. 2025年RWA复兴成为主流叙事背后的问题

4. 新兴发展经济国家与全球新地缘政治

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. 2025年的回顾总结与2026年的分析展望

1. 1011终结Crypto第一曲线，2025终结上个康波周期

2025年1月的文章<Crypto增长的第二曲线>讨论了过往Crypto市场在投机和叙事逻辑中的不可持续性问题。全年回顾，牌桌上的七个巨人如今只剩下1号位独自鏖战另辟蹊径，原有市场的各类玩家几乎完全离场或转型脚踏实地发展第二曲线。

1011引发了Crypto历史上单日最大爆仓，接连几日波及共计清算约400亿美元。表面上看是第一曲线市场投机末期的极端杠杆结构在低流动性环境下被集中清算，本质上则是零和博弈市场的玩家过少导致平台对缓释控制客损收益的失效。当牌桌上只剩下两个人时，所有的合作策略都将失效，对手方困境是第一曲线终结的必然原因。

类似于$TRUMP币对市场的收割，1011从底层上瓦解了第一曲线的信仰基石，销毁了基于单纯叙事下的余热预期，说明仅仅基于赌博式投机的空谈共识将告一段落（注5）；相反，第二曲线在这个过程中进一步成长，所有剩留的生态企业都在转型或创新去做更务实长期的发展路线，基于Onchain Asset Management, RWA Finance和Tokenization的DeFi2.0市场成为下个阶段市场的必然方向。

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

即便如此，超出我预期的是至今仍有如此多的经济学家和行业专家执着于降息计算。面对巨额货币体量，每次后续的QT和QE在我理解只是一个形式主义的情绪按摩，无论是25bp还是100bp早已失去其原有计量的经济价值（注8）。

降息在当前环境下成为了接收者的情绪型审美期待与施政者的裹挟式被迫决策的完美结合，是一个双向惯性的精神绑架，通过情绪价值来影响市场的工具。

值得注意的是，在1911年标准石油被反垄断拆解成34家公司时，对于石油能源在汽车、飞机和下一代自动化工业的应用需求上，全球已经进入到非常明确的认知。然而这并没有能成功阻止1911年之后长达30年的混乱、萧条和系统性重组，原因是混乱失序的本质是上一个阶段生产关系失效的结果。

3. 2025年RWA复兴成为主流叙事背后的问题

RWA的叙事在2025年打了一个漂亮的翻身仗，原因是第一曲线的信用崩溃，第二曲线暂时没有新的名词具有共识，于是RWA临时替补上场斩获了今年的MVP。

两个月前与一位硅谷的行业OG朋友沟通，他建议着重定位于RWA Finance。我听从了他的建议，并保留了Onchain Asset Management作为主体，形成了今天的Onchain Asset Management for RWA Finance。毋庸置疑Onchain Asset Management和RWA Finance都仍会是2026年市场中强劲的主流赛道。

RWA除了这个名字之外，并不是在复兴，而是在从头建设。截止2025年下半年，在全球大部分地区的理解仍然接近于：一个把资产代币化的众筹募资行为。

4. 新兴发展经济国家与全球新地缘政治

2025年，在全球经济金融发达国家和地区头疼于如何出台关于Stablecoin和Crypto Finance的管理政策时，全球新兴发展中国家和地区的发展速度惊人。

“他们都想要的是稳定币，或者是平台币也可以。”这是跨境贸易公司和支付公司今年反馈的一致结果。除了尼日利亚、印度、巴西、印尼、孟加拉之外，非洲、南美、南亚、东南亚、东欧、中东的大量其他国家和地区，在Stablecoin和Crypto Finance的应用增速上也都连续三年呈现指数级增长，并且实际占比远高于发达经济体国家。

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

Coinbase在这次的报告中开始押注一些新的词汇，其中包括DAT2.0和Tokenomics2.0，从本质上都是行业已经熟悉的DeFi2.0的发展分支。

2025年DAT概念由MSTR向全球主流金融市场成功扩散，其本质逻辑非常简单：DAT溢价倍数=股票市值÷其所持BTC（或其他主流Crypto）的NAV（净资产价值）；然而这个溢价倍数在Q3至Q4迅速下滑甚至倒挂，很快结束了今年全球化的DAT1.0热潮。

6. 2025年的回顾总结与2026年的分析展望

2025年结束，对于今年过往的预测分析进行回顾总结：

2月<Crypto增长的第二曲线>

“零和博弈与牌桌上的7个巨人”，“RYA/RWA的趋势与PayFi的崛起”，“跨越鸿沟：Crypto增长的第二曲线”，“合规问题下的Crypto发展格局与各国的局面”；

2026年的展望在本篇文章中已经做了很多讨论，大环境的进一步失序重组和因此而推动DeFi2.0的爆发都是具有明确的趋势和必然性的。