作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：金色财经

熊市往往为保持敏锐的投资者创造巨大机遇。而当下，去中心化金融（DeFi）领域正在酝酿这样的机会。

在熊市中，投资者往往会忽视利好消息，这恰恰为留心市场动态的人创造了绝佳的投资窗口。最近，一个典型案例浮出水面。

加密行业规模最大的去中心化借贷协议背后的开发团队——Aave Labs，发布了一项名为「Aave Will Win」的治理提案。

本文将详细解读这项提案的内容、其重要性，以及为何我认为DeFi可能成为带领我们走出2026年熊市的关键驱动力。

代币价值难题

我最坚定的信念之一是：下一轮加密牛市将聚焦于基本面。加密投资者已经厌倦了空头承诺，他们更希望看到真实的用户、收入与价值。

而 DeFi 完全符合这一标准。

DeFi 协议是实实在在的业务。头部去中心化交易所（DEX）Uniswap 的交易量经常超过 Coinbase；头部借贷协议 Aave 每年营收超 1 亿美元。这些都是拥有真实用户、历经时间验证的正经业务。

然而，与 DeFi 挂钩的加密资产表现却令人失望。即便平台使用量大幅上升，代币价格却大幅下跌：Aave 过去一年下跌 50%，Uniswap 过去五年几乎零增长！

DeFi 代币的核心问题在于代币经济学——也就是驱动其价值的机制。大多数 DeFi 代币最初都被设计成「治理代币」：仅允许持有者对协议运行进行投票，不享有任何收入或利润分配权。

这一设计背后有其合理性。当年多数 DeFi 代币发行时，美国 SEC 对加密货币态度极为强硬，尤其针对任何可能被归类为证券的代币。SEC 判定的主要依据是「豪威测试」，即判断投资者是否期望通过他人努力获得收益。如果代币无法累积价值，投资者就无法指望获利，因此设计者为了合法生存，剥离了代币对收入的所有索取权。

从结果看，这一做法奏效了 ——SEC 允许 DeFi 代币存在。但代价是：诞生了一大批轻量级治理代币，与协议底层经济几乎没有实质绑定。

Aave 全新提案登场

和大多数 DeFi 代币一样，Aave 多年来也受困于这一困境。在很长一段时间里，它都只是纯治理代币，与协议增长几乎没有经济关联。

2024—2025 年情况有所改善，「Aavenomics」升级引入了回购机制，协议会将部分手续费收入用于回购 Aave 代币。但核心矛盾依然存在：创建 Aave 的开发公司 Aave Labs，仍有权将收入导向自身，而非代币持有者。这一矛盾在 2025 年 12 月爆发 ——Aave Labs 将 1000 万美元的兑换手续费划归己有。

人们开始追问：Aave 的增长红利，究竟该归 Aave Labs，还是归代币持有者？而「Aave Will Win」提案，正是为了解决这一问题。简单来说：

Aave Labs 承诺，将所有 Aave 品牌产品 100% 的收入直接转入 DAO 金库（由 Aave 代币持有者控制的实体），包括官网、即将推出的移动端 App、Aave Card、机构服务等。

作为交换，Aave Labs 获得一揽子资金支持：2500 万美元稳定币、75,000 枚 Aave 代币，以及最高 1750 万美元的里程碑式奖励，总价值约 5000 万美元，用于 Aave V4（下一代协议架构）开发，并将 Aave 知识产权转让给代币持有者。

此外，将成立新基金会，代表社区持有 Aave 品牌与商标，而非由 Aave Labs 掌控。

为何此事至关重要

该提案旨在完成 Aave 代币的蜕变：从纯治理资产，转型为更接近高增长金融服务公司股权的资产。理论上，每一美元产品收入都将流入 DAO，由 DAO 决定如何使用 —— 比如投入开发、回购代币或建立储备金。在这种模式下，代币将成为生态系统的核心经济资产，创始团队则转变为受激励持续建设的服务方。当然，目前仍存在疑问。

部分知名社区成员反对该提案，认为 Aave Labs 的资金请求带有「榨取性质」；也有人认为提案内容打包过多，难以单独评估每项条款；关于「收入」如何定义、Aave Labs 是否仍保留处置权等关键问题，也尚未明确。

这些担忧都合理。细节至关重要，最终方案可能与提案有所不同。

但从更宏观的视角看，一幅更清晰的图景已经浮现：

作为第二大 DeFi 代币，Aave 正在从纯治理代币，转型为让持有者直接享有协议收入的代币。如果 Aave 能做到，其他 DeFi 资产也能。

结语

上上周 DeFi 领域的利好并非只有 Aave 提案。全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）宣布投资 Uniswap 代币；全球顶级信贷管理机构阿波罗（Apollo）宣布投资 Aave 的竞争对手 Morpho。

代币经济学持续优化、机构资金入场、使用量保持强劲。在熊市中，你要寻找的正是展现韧性的领域。而 DeFi，看起来就是其中之一。