富达推动链上结算：构建未来资本市场基础设施

全球资产管理巨头富达投资正积极倡导建立清晰的数字资产链上结算机制，并参与了美国证券交易委员会（SEC）加密工作组于2025年5月12日举办的“代币化：资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点”圆桌会议。

作为管理数万亿美元客户资产的机构，富达数字资产部门负责人辛西娅·洛·贝塞特在“金融演进：资本市场2.0”专题小组中，深入探讨了证券全生命周期——从发行、交易到清算与结算——是否应迁移至区块链网络的问题。

提交首份链上份额类募集说明书

在此次会议前数周，富达已于2025年3月21日向证交会提交其国债数字基金链上份额类的初步募集说明书。该文件提出，在公共区块链上记录链上份额的所有权作为辅助账本，而正式的所有权登记仍由转让代理人维护。

监管空白制约技术落地

当前，链上结算——即直接在区块链上完成证券交易——尚未获得明确的监管框架支持。这使得像富达这样的大型金融机构面临显著合规风险，限制了相关技术的大规模部署。

洛·贝塞特在会上强调，链上结算具备实现全天候资金转移和提升资本效率的巨大潜力，并支持设立监管沙盒、安全港及试点项目，以便在可控环境中测试链上金融创新。

证交会释放明确信号

证交会将此次圆桌会议定位为解决关键监管议题的重要一步。委员海斯特·皮尔斯指出，代币化是一项“可能实质性改变金融市场诸多方面的技术发展”。委员马克·乌耶达则强调，代币化涵盖发行、交易、转让、结算及所有权记录等多环节，市场参与者不应在合规边界模糊的情况下盲目行动。

这一表态表明，监管层已意识到当前存在的制度真空，并准备介入协调。

双账本模式：过渡期的现实选择

若监管能提供明确指引，将直接影响经纪商、托管机构与资管公司对数字资产业务的架构设计。目前，企业需应对多重且常有冲突的规则体系。

富达的链上份额申请采用“双账本”结构：链下由转让代理人维护法定所有权，链上则作为透明辅助记录。这种模式是应对监管不确定性的临时策略，而非长期理想方案。

合规边界决定机构采纳速度

缺乏清晰的法律界定，使大型金融机构难以推进区块链产品。核心问题包括：区块链上的记录是否具备法律意义上的结算效力？智能合约能否替代转让代理人？当链上与链下数据不一致时，如何确定最终性？

这些问题并非理论假设。富达申请文件中已明确提出转让代理人的法律角色疑问，证交会的讨论也聚焦于代币化是否应覆盖证券全生命周期的下游流程。

潜在优势与现实障碍并存

链上结算的优势已被广泛验证：结算周期缩短至T+0或更短、降低对手方风险、提升所有权透明度、减少运营成本。然而，若无监管确定性，这些优势无法在机构层面真正兑现。

后续挑战仍待厘清

2025年5月12日的圆桌会议是证交会加密工作组春季系列公开活动的一部分，显示监管审查正在加速，但并不意味着短期内将出台统一规则。

关键议题依然悬而未决：公共区块链的结算最终性如何与传统集中式担保机制（如DTC）对接？若代币化的国债基金实现链上结算，代币本身是否构成需额外注册的证券？

托管规则是最具影响力的未决领域。现行框架并未针对原生于区块链的资产设计，合格托管人与去中心化网络之间的法律互动仍不明晰。

富达为其链上份额类提议设定的生效日期为2025年5月30日，暗示其预期届时将获得部分监管认可。证交会接下来或将发布正式指引、发出无异议函，或启动试点项目——此举不仅影响富达的产品路径，也将塑造整个机构对数字资产市场的战略判断。

工作组的下一步动作，将决定链上结算是走向受监管的成熟实践，还是继续停留在当前双账本妥协状态之中。