主动型加密ETP引领投资范式转型

在数字资产生态持续演进的背景下，21Shares总裁邓肯·莫伊尔于2025年3月15日在瑞士苏黎世提出关键判断：主动管理型交易所交易产品（ETP）将逐步主导成熟市场的投资结构。这一观点建立在全球监管体系日益健全、机构参与度显著提升的基础之上。

从被动追踪到主动择优：投资逻辑的根本转变

过去二十年间，交易所交易产品已深刻重构传统金融格局。其在加密领域的应用，标志着这一进程的自然延伸。相较于仅复制指数或单一资产表现的被动型产品，主动型加密ETP依赖专业基金经理进行持续组合管理——包括资产筛选、权重调整及策略迭代，核心目标在于实现超越基准的超额回报。

莫伊尔强调，加密资产的高波动性、快速创新周期与碎片化市场特征，使其尤为适合主动管理模式。专业管理者可捕捉被动策略难以识别的错配机会，从而在高度分化的市场中创造价值。这与早期以比特币和以太坊为核心的被动工具形成鲜明对比。

结构性优势支撑主动管理效能

当前加密生态系统包含数千种数字资产，每种均具备独特技术架构、治理机制与应用场景。同时，协议升级、监管演变与技术创新频发，被动基金因规则固化而反应迟滞。

主动型管理者则通过基本面分析评估网络活跃度、开发者参与度、代币经济模型及竞争地位，动态优化持仓。这种自主决策机制带来多重潜在优势：

风险管理：降低对存在安全漏洞或受监管警示项目的敞口。

主题配置：灵活转向去中心化金融、二层扩容、现实世界资产代币化等新兴赛道。

估值洞察：结合传统与新型指标，识别被低估项目。

2024年行业数据显示，在市场分化加剧的环境下，主动型加密基金平均业绩普遍优于被动型产品，印证了专业选股在低效市场中的价值。

市场成熟催生主动策略黄金期

莫伊尔指出，市场正突破“所有数字资产随比特币同涨同跌”的阶段。去中心化金融、游戏、基础设施等子领域已形成独立周期，推动相关资产脱钩，为主动管理创造了理想土壤。

《另类投资期刊》2024年研究亦支持此论断：以信息比率衡量，管理人技能是决定加密基金表现的关键因素。研究认为，加密市场的无效性远超成熟股票市场，为主动管理提供了更大的超额收益空间。

主动与被动产品的本质差异

两类工具服务于不同需求：

管理模式：被动型依规则运行，主动型由经理人自主决策。

投资目标：被动型追求复制基准，主动型致力于超越基准。

成本结构：主动型因管理复杂性导致费用更高。

组合换手率：被动型按指数调整，主动型基于洞察频繁调仓。

理想环境：被动型适配持续牛市，主动型更宜应对波动与分化市。

两者并非替代关系，而是互补配置工具——前者提供低成本宽基暴露，后者则旨在通过专家导航获取风险调整后更高收益。

监管赋能与机构信心双重驱动

主动型加密ETP的发展与监管进步同步。美国于2024年初批准首批现货比特币ETF，为更复杂产品铺平道路。欧洲多国（如德国、瑞士）早已建立清晰的加密ETP监管框架。

这些进展极大增强了机构信心。大型资管公司、养老基金与保险公司已将加密资产纳入合法资产类别。但多数机构要求受监管、透明且专业管理的工具。21Shares等成熟发行方提供的主动型产品满足上述标准，涵盖机构级托管、每日净值披露及交易所上市服务。

区块链分析与合规工具的集成，使管理者能有效监控法律风险。例如，可筛查涉及证券法问题或受限司法辖区运营的资产。这对寻求合规路径的金融机构而言，构成关键吸引力。

从投机到战略配置：市场成熟化进程加速

加密市场正经历深刻转型：交易量从离岸平台转向持牌受监管交易所；主经纪商、衍生品等基础设施接近传统金融水平。投机行为减少，长期战略性配置上升。

在此背景下，投资者需更精细的投资工具表达观点。被动型比特币ETP仅提供简单看涨敞口，而主动型多资产产品则允许押注特定生态（如去中心化计算、隐私技术）的成长潜力。此类精细化配置方式，与机构在私募股权或风投领域的操作逻辑一致。

近期向欧洲监管机构提交的文件显示，计划推出聚焦质押收益、DeFi治理代币及代币化房地产的新型ETP。这些产品本质上依赖主动管理完成质押操作、治理投票与资产估值，进一步凸显主动模式的必要性。

结语：主动管理开启加密投资新篇章

邓肯·莫伊尔的前瞻性判断揭示了一个核心趋势：随着数字资产市场告别早期投机阶段，对复杂、专业管理型工具的需求将持续攀升。主动型加密ETP不仅提供受监管环境下的专业选择能力，更融合动态风险控制与主题化配置优势。

尽管被动型产品仍将满足基础性、低成本敞口需求，但加密市场的高度复杂性与快速演化特性，为其主动策略的主导地位奠定了坚实基础。监管体系完善与机构深度参与，共同构筑了该领域迈向成熟的新纪元。

常见问题解答

问：主动型加密ETP究竟是什么？

答：主动型加密交易所交易产品是在传统证券交易所上市的受监管投资工具。与追踪指数的被动基金不同，主动型ETP聘请专业经理人自主决定购买、出售或持有哪些加密货币，旨在超越市场表现。

问：主动型加密ETP与直接在交易所购买加密货币有何区别？

答：主动型加密ETP相较于直接持有具有多重优势：专业管理、降低黑客风险的受监管托管方案、多数司法管辖区更简化的税务申报流程，以及通过传统经纪账户即可访问而无需管理私钥。

问：主动型加密ETP是否比被动型更昂贵？

答：通常是的。主动管理涉及研究、交易和风险管理等方面更高的运营成本。这些成本体现在管理费中，一般高于被动型加密ETP。投资者为获取超额收益的潜力支付费用。

问：哪类投资者最适合主动型加密ETP？

答：主动型加密ETP特别适合看好加密货币长期潜力但缺乏时间或专业知识分析具体项目的投资者。对于机构投资者和财务顾问而言，若希望为客户获取受监管且专业管理的该类资产敞口，此类产品也是理想选择。

问：主动型加密ETP主要有哪些风险？

答：关键风险包括：管理人表现不佳（未能跑赢市场）、加密货币资产固有的波动性、影响持仓的监管变化、以及ETP所使用的托管方或衍生品提供商带来的交易对手风险。此外，ETP交易所在的流动性风险也需考虑。