USDC规模跃升背后盈利承压，股价应声跳水

在全球稳定币发行规模不断扩大的背景下，Circle互联网集团却因核心资产收益能力减弱而遭遇资本市场强烈反应。投资者对其实现高增长的同时利润率持续走低的现象表示忧虑，主要源于其与主流交易平台在利息收入分配上的结构性调整。

市值显著缩水，市场情绪转冷

9日美股收盘时，公司股价报收于85.10美元，较前一交易日下滑9.89%。市场普遍认为，随着USDC在Coinbase、Binance等平台的流通渠道拓展，用于支付合作伙伴的利息分成比例同步上升，直接压缩了公司可留存的净收益空间。

权威机构调降投资评级

Compass Point研究团队将Circle股票评级由‘中性’下调至‘卖出’，目标价从79美元降至77美元。分析师Ed Engel指出：‘尽管流通量增长是正面信号，但随着合作方分账机制强化，公司实际盈利质量正在恶化。’

Circle的核心盈利模式依赖于储备金投资于短期美债及现金类资产所获取的利息。然而，每新增一个流通节点，便需让渡更多收益，形成规模与利润背离的典型矛盾。

运营成本逼近营收半壁江山

以第二季度数据为基准，公司在约6.58亿美元总收入中，超过4亿美元被用于支付流通服务、清算及交易相关费用，凸显成本结构已进入高负担区间。

历史数据显示，即便2025年第三季度USDC规模同比激增108%，净利润增幅超两倍，股价仍下跌逾12%。根源在于储备收益率回落以及支出增速高于预期，引发投资者对未来可持续性的质疑。

瑞穗证券此前曾评论：‘财务表现亮眼，但增长动能正面临拐点。’这一判断与当前困境高度吻合。

外部风险叠加，前景蒙阴

若美联储开启降息周期，储备金利息收入将面临下行压力。公司披露，利率每降低1个百分点，可能导致约4.41亿美元的年度收益损失。

此外，监管趋严、新兴稳定币竞争加剧等因素进一步加剧不确定性，可能削弱USDC的主导地位。

增长悖论显现：规模越大，利润越薄

当前，Circle正陷入典型的“规模陷阱”——即业务体量扩张反而侵蚀利润率。市场普遍预期，唯有通过布局高附加值服务或重构成本体系，才能打破此循环，否则短期内盈利修复难见曙光。