币圈界报道：

DeFi进入以真实资产为基石的新阶段

当前，去中心化金融已告别早期依赖代币激励的爆发式增长模式，正围绕现实世界资产（RWA）与收益型稳定币展开深度重构。这一演进不仅反映在产品形态变化上，更意味着整个生态的盈利逻辑从‘空转奖励’转向‘外部现金流驱动’。

传统收益机制面临系统性挑战

据Tiger Research最新数据，截至2026年4月，Aave V3中USDC存款利率仅为2.7%，低于美国10年期国债的4.3%水平。这表明，过去由高息吸引资金的策略已失去相对优势。用户需承担智能合约风险、脱锚隐患及黑客攻击威胁，却无法获得优于传统金融的回报，导致吸引力持续下降。

资产锚定逻辑发生根本性迁移

尽管名义利率走低，但基于国债、货币市场基金、私募信贷、黄金与房地产等实物资产的链上代币化项目正实现数百亿美元规模扩张。这种增长不仅是流动性的提升，更是盈利模型的根本转型——从依赖协议代币增发转向依托底层资产产生的实际收益。

早期发展路径的反思与教训

DeFi第一轮热潮源于代币激励机制。2020年Compound通过发放COMP代币成功吸引海量流动性，部分时期借款方还能获得超过本金的成本补偿，形成“越借越赚”的异常现象，直接推高以太坊网络费用，开启所谓‘DeFi之夏’。

然而该模式不可持续。一旦激励减少或新增资本放缓，流动性迅速撤离。市场逐渐意识到：仅靠自身代币作为收益来源的体系，在外部资本流入中断时将崩溃。

Curve提出veCRV机制，赋予长期锁定者更大治理权与收益分配权重，使竞争焦点从收益率转向权力集中。此后，Convex等元协议兴起，代表用户聚合投票权，揭示出治理权可能向少数实体集中的趋势。

OlympusDAO曾以数十万百分比的理论年化收益率引发关注，但其依赖持续增发而非真实收益的结构最终崩塌。价格暴跌后，市场开始追问‘收益来自何处’，而非单纯追求数字幻觉。

参与范式从分散到垂直整合

过去投资者习惯在多个协议间分散部署以获取最高奖励。如今，随着代币激励减弱与空投竞争加剧，单一策略已难维持预期回报。

垂直整合策略应运而生。EigenLayer通过再质押设计，使已质押的ETH或流动性质押代币得以重复利用，六个月内总锁仓价值从不足4亿美元跃升至1880亿美元。Pendle则创新性地将本金与未来收益分离，允许交易收益权，构建新型衍生工具。

这些实践表明，DeFi正从简单的高收益存款平台，演变为复杂的资本运作体系。

RWA与收益稳定币引领当前趋势

现实世界资产成为当前核心议题。贝莱德、富兰克林邓普顿、摩根大通等传统金融机构正加速推进国债、货币市场基金、私募信贷等资产的链上代币化。贝莱德的BUIDL与富兰克林邓普顿的BENJI是典型代表。其中BENJI凭借低门槛特性，显著提升了零售用户的接入便利性。

对机构而言，链上更多是新的流通渠道而非全新市场。因此必须配套建立KYC、反洗钱、托管、司法管辖及风险管理机制，这要求基础设施脱离早期匿名设计，走向合规化轨道。

与此同时，收益型稳定币快速崛起。Ondo的USDY、Sakai的sUSDS、Ethena的sUSDe以及贝莱德的BUIDL均属此类。它们通过持有即可积累底层资产所产生的利息，基础涵盖国债收益、资金费率、质押回报与货币市场基金收益。

关键突破在于可组合性。例如，BUIDL占Ethena USDtb储备资产的90%，而后者又可在Aave中作为抵押品使用。这意味着RWA不再只是复制资产，而是成为链上金融的基础抵押品与流动性引擎。

生态角色分化与基础设施演进

报告将旧有DeFi比喻为‘无电源插座的插线板’——仅靠有限的代币激励作为‘电池’支撑杠杆与衍生品，缺乏外部现金流输入，在市场冲击下必然失稳。而如今引入的RWA，则相当于接入真实的经济电流，提供可持续的‘电网’支持。

在此过程中，各类参与者分工日益清晰。Theo扮演资产筛选者角色，其thBILL产品基于一篮子机构级代币化美国短期国债，并计划拓展至黄金支持资产与收益型稳定币领域。

Plume提供从发行、合规、分发到收益产品化的完整基础设施。其上运行的Nest金库将机构级RWA收益转化为稳定币形式，供普通用户直接参与。WisdomTree、Apollo Global、Invesco等传统金融力量正携优质资产入驻，生态不断扩容。

Morpho则作为中间层，连接资产与借贷功能。用户可用如Apollo的ACRED等代币化私募信贷基金作为抵押品借入稳定币，使机构资产真正成为链上金融的原材料。

市场成熟的标志性信号浮现

DeFi不再仅由高收益与即时奖励主导，这对部分投资者而言或许意味着吸引力降低，但实则是市场走向成熟的体现。近期Kelp DAO的rsETH事件后，‘DeFi United’联盟与Aave联合应对，成功筹集超3亿美元资金，远超1.9亿美元的流出规模，展现了责任共担与损失弥补的新秩序。

如果说早期的DeFi是追逐快速回报与流动性迁移的无责实验场，那么当前正演化为一个需要明确风险承担主体与系统维护机制的成熟体系。

Tiger Research总结指出，尽管‘DeFi’一词影响力趋于淡化，但借贷、稳定币、再质押、链上信贷、RWA等具体领域的持续探索，正在推动其成长为能有效盘活真实资产的金融基础设施。这并非‘DeFi时代’的终结，而是‘代币支撑代币’模式的谢幕。”