币圈界报道：

链上交易纳入证券监管框架已成关键议题

Hyperliquid政策中心与Pyth Network核心团队所属的Douro Labs已向美国证券交易委员会递交联合意见书，正式请求废止NMS法规第611条——即“交易穿透规则”。该条款自上世纪确立以来，始终主导着美国股票订单的路由逻辑，但其设计基础基于静态、集中式交易所环境，难以适配当前自动做市商主导、全天候运行的链上交易生态。

传统规则难以匹配去中心化执行机制

现有规则以整合全美最佳买卖价（NBBO）为核心，依赖统一交易日历与受监管交易所的报价聚合。然而链上市场不具备此类结构，其流动性分布于多个独立池子之间，价格动态变化频繁，不存在恒定的“国家最优”报价。强行套用旧有框架，反而可能扭曲真实流动性分配路径。

持续流动性的现实挑战合规边界

HPC指出，当前链上生态的开发活动高度集中于少数网络，导致参考价格与路由策略存在显著差异。这一结构性错位使经纪商和做市商在履行最佳执行义务时陷入不确定性。若不明确替代方案，中介机构将被迫自行判断链上执行是否合规，形成系统性风险。

构建可验证的链上价格基准

评论信建议引入透明且抗操纵的独立价格参考源，如Pyth等链上预言机，作为替代传统整合磁带的工具。此举旨在保留保护投资者免受劣质价格侵害的核心目标，同时赋予机构在非集中环境中合理决策的能力。该机制需具备可审计性，以满足监管对执行轨迹的要求。

代币化证券仍受现行监管约束

值得注意的是，该提案并未主张全面豁免所有代币化资产。相反，其明确要求代币化美国股票继续遵循现行NMS法规及最佳执行标准。随着代币化资产规模突破200亿美元，尤其是机构层面推进国债代币化结算，监管层必须厘清传统证券与原生链上交易之间的界限。

未来监管框架仍待清晰定义

即便第611条被移除，更深层问题仍未解决：何为可信的参考价格？“抗操纵”应如何量化？当链上执行结果与后续价格馈送出现偏差时，责任归属何方？这些问题尚未有答案。目前华盛顿正处数字资产基础设施监管博弈的关键节点，而这场关于执行规则现代化的辩论，或将决定链上市场能否真正融入主流金融体系。