币圈界报道：

USDY的本质：一种动态增值的代币化债权凭证

USDY被定义为一种代币化票据，其底层资产由短期美国国债和银行活期存款构成。与固定锚定美元的稳定币不同，其设计目标是随时间推移实现赎回价值的持续增长，以反映投资组合产生的利息收益。根据Ondo官方透明度仪表板数据，截至2026年8月底，该代币流通规模约为21.4亿美元，对应约21.9亿美元的底层资产，抵押率高达105.79%。这一不断攀升的内在价值使其与USDT、USDC等维持1.00美元锚定的稳定币形成根本性差异。

核心资产配置与托管架构

USDY由Ondo USDY LLC发行，本质上是一种无担保优先票据，持有者对底层资产组合享有债权。该资产组合存放于摩根大通的隔离托管账户中，并以受保美国金融机构的活期存款形式持有，用于满足即时赎回需求。独立审计机构每月执行持仓审查，确保透明度。根据2026年4月的最新披露，组合中约92%为到期期限在六个月内的短期国库券，其余8%为银行活期存款，用以应对赎回压力而不必提前变现债券。

跨链部署与市场覆盖范围

USDY于2023年8月在以太坊网络上线，随后扩展至Solana、Mantle、Sui、Aptos等多个区块链平台。截至2026年8月，其已在十余条链上运行，较年初的八个网络显著增加。其中，Solana承载了相当比例的流通供应量，成为主要活跃生态之一。这一多链布局增强了其在全球市场的可访问性与流动性表现。

为何不保持1.00美元价值？

USDY的设计初衷即反向于传统稳定币——它不追求价格稳定，而是通过累加利息实现价值递增。初始发行价为1.00美元，此后随国债与存款收益累计，赎回价值持续上行。截至2026年8月，其交易价格已显著高于发行价，充分体现了两年多来积累的复合回报。此外，Ondo还推出rUSDY版本，以复利方式按代币数量增长体现收益，而非通过价格上涨，二者追踪同一资产池，但适用于不同智能合约逻辑场景。

浮动收益机制与费用结构

USDY的收益率并非固定，而是基于投资组合扣除管理费后的加权平均回报。尽管名义管理费为年化0.15%，但Ondo已宣布免除该费用至2027年1月1日，因此当前持有人实际获得的是全部投资组合收益。据第三方追踪数据显示，截至2026年8月，七日年化收益率约为3.49%，低于年初超过4.5%的水平，反映出短期国债利率回落的影响。相比之下，传统稳定币的利息归发行人所有，持币人无法获得任何直接回报。

全球准入限制与身份验证要求

与普遍开放的稳定币不同，USDY实行严格的身份筛选机制。目前仅面向符合条件的非美国居民开放，明确禁止美国境内人士参与认购、赎回或持有。铸造流程需完成“了解你的客户”（KYC）验证。尽管其子公司Oasis Pro Markets已于2026年7月获得FINRA授权，标志着向美国零售市场拓展的重要一步，但截至2026年9月初，仍尚未对美国用户开放。其绝大部分增长来源于海外非美市场。

市场规模与用户基础分析

USDY已成为Ondo产品体系中规模最大、最广泛使用的单一资产。根据公司及第三方统计，截至2026年8月，流通量介于21.4亿至22.0亿美元之间；2026年上半年净流入达14亿美元。该代币分布在约十个区块链网络上，直接持有地址超过15,000个。另一项统计显示，截至2026年7月，旗下所有生息产品的总持有人数突破17.3万人。相较于仅限百万美元以上合格投资者的OUSG产品，USDY特别服务于无法达到高门槛的个人非美国买家，填补了市场空白。

结构性对比：与传统稳定币的根本分野

在价格机制上，USDY的赎回价值随收益递增，而稳定币则力求维持1.00美元锚定；在收益分配方面，前者将投资回报传递给持有人，后者通常不提供任何收益；法律属性上，USDY属于有担保票据债权，而稳定币多被归类为储备支持型代币；在准入层面，前者排除美国用户并强制KYC，后者几乎无门槛；在抵押品构成上，前者持有经审计的国债与银行存款，后者储备披露标准因发行方而异。

总结：一种面向全球非美用户的新型生息资产

USDY并非替代美元的支付工具，而是一种由美国国债与银行存款支撑的动态生息票据。其不断上升的赎回价值、接近3.49%的年化收益率、超21亿美元的流通规模以及对非美国用户的限制，共同构建了一个与传统稳定币截然不同的金融产品形态。它为全球非美国投资者提供了进入美国短期债务市场的便捷通道，同时以透明、可审计的方式实现收益共享。

信息来源参考

Eco报告：Ondo USDY：代币化国债解析；Allium报告：Ondo Finance (ONDO) 估值报告；Ondo Finance：USDY 投资组合透明度仪表板；CoinPaprika报告：Ondo Finance (ONDO)：代币化国债领导者，全面评测；Tokenized Living报告：Ondo Finance 2026 回顾：代币化国债、股票与风险；Eco报告：OUSG 深度剖析 2026：Ondo 的短期国债基金