币圈界报道：

全球交易对接入加剧稳定币需求与汇率联动效应

韩国银行9月3日发布报告指出，当投资者能够通过法币交易直接获取美元锚定稳定币时，此类资产的需求增长可能对本国货币施加下行压力。这一趋势在币安推出本地货币与USDT、USDC等稳定币之间的直接交易对后尤为显著。

直接交易通道推动汇率传导机制显现

研究分析显示，在币安引入法币-稳定币配对后，本地稳定币溢价平均收窄0.33至0.38个百分点。尽管韩国国内稳定币溢价水平较高，但在缺乏币安直接韩元交易对的情况下，未观测到显著的汇率变动。这表明，只有具备直接资金流入出口的市场结构，才能触发稳定币需求向汇率市场的传导。

做市商头寸再平衡构成关键传导环节

研究人员基于2019至2025年间的12种货币数据发现，当市场做市商接受本地货币以换取稳定币时，他们将获得本币并减少美元资产敞口。为恢复资产负债表平衡，这些机构通常会在外汇市场抛售本币、购入美元，从而形成实际的贬值压力。该过程被定义为“冲击传导渠道”。

跨市场整合提升价格一致性但扩大风险关联

随着全球流动性提供者可利用币安平台进行套利，本地稳定币价格与国际现货价趋于一致。当国内溢价高于币安报价时，代币会从全球平台流向本地交易所，再转售获利。这种跨市场流动不仅增强了定价效率，也使原本隔离于外汇系统的本地需求冲击，开始影响基础货币走势。

韩国案例凸显市场结构决定传导能力

作为对照组，韩国因未开放币安韩元-稳定币直接交易，虽有约640亿美元的韩元计价稳定币交易量（截至2025年6月），但未出现可测量的汇率反应。所有需求冲击集中于国内市场，推高本地溢价，却无法通过外汇渠道释放。此差异印证了研究核心观点：传导效应依赖于全球中介机构能否直接接入本地货币。

政策框架演变或将重塑资本流动格局

韩国央行认为，若未来放宽企业及外国投资者准入，或建立类似币安的直接交易结构，当前尚未显现的汇率关联可能被激活。目前立法进程正聚焦稳定币发行标准、储备透明度与监管架构。央行倾向支持由商业银行主导的韩元背书稳定币试点，以强化金融系统稳定性。

非传统资本流动路径正在形成

传统资本流动依赖银行体系与受管制外汇中介。而稳定币开辟了一条新的跨境资金通道——投资者可在加密交易所获取美元资产并实现跨境转移。尽管形式为数字代币，但做市商为对冲风险所执行的美元买入与本币卖出操作，仍构成真实外汇交易，属于非传统资本流动范畴。

通货膨胀环境下的避险需求放大传导潜力

在高通胀或本币信用下降背景下，家庭对稳定币保值的需求上升。委内瑞拉、阿根廷、土耳其等地的实践表明，这类资产已成为替代性价值储存工具。当本地货币信心受损时，稳定币需求激增，进而通过做市商行为引发更广泛的货币抛售，使得因果关系难以剥离。

研究结论：结构性连接远超单纯价格整合

本研究超越了“上市降低交易成本”的表面解释，揭示出数字资产需求与外汇市场之间存在深层联动。对于韩国而言，问题不再仅是居民是否使用稳定币，而是未来若开放企业参与或引入直接全球交易对，是否会开启一条让加密资本流与韩元汇率深度绑定的新路径。

常见问题解答 (FAQs)

为何稳定币购买可能导致本币贬值？

做市商在接收本地货币换取稳定币后，为修复头寸，需在外汇市场出售本币并购入美元，由此产生实际的货币抛压。

研究是否证明稳定币必然导致货币贬值？

否。该现象仅出现在具备直接法币-稳定币交易对的市场中。韩国无此结构，因此未见可测量的汇率影响。

本地溢价为何下降？

直接交易对使全球做市商得以进入本地市场套利，填补价格差，推动本地价格趋近国际基准汇率。

对韩国政策制定有何启示？

未来若允许更大范围的企业和外资参与，或建立直接全球交易平台，可能增强稳定币需求与韩元之间的联系，需提前评估潜在金融稳定风险。