币圈界报道：

比特币飙升加剧加密资产表现分化

自8月17日以来，比特币价格实现近22%的强劲回升，带动整个加密生态呈现明显两极格局。尽管交易所及稳定币相关企业同步走强，但矿业板块整体表现疲软，未能跟上主流资产步伐。

矿业回报率严重偏离比特币涨势

据The Block《数据与洞察》9月9日报告，全行业11家主要矿企中，仅Canaan实现对比特币涨幅的超越。其余10家平均中位数收益仅为1.8%，落后于比特币20.2个百分点。

Cryptopolitan测算显示，矿工平均仅捕捉到比特币上涨空间的8.2%。这一脱节表明，过往将矿工视为比特币杠杆工具的逻辑已发生动摇，其与主链价格的相关性显著减弱。

AI转型引发估值重构与业绩分化

聚焦人工智能与高性能计算（HPC）布局的矿企成为最大拖累。Core Scientific与TeraWulf分别落后比特币27%与24%。

S&P Global Market Intelligence旗下Visible Alpha预测，至2026年，HPC业务将占IREN和Core Scientific营收约71%，TeraWulf则达70%。

然而，向AI转型伴随高成本压力。CNBC援引7月底报告指出，尽管Coinbase、BitGo和Figure股价上扬，但Cipher Mining跌8%，Riot Platforms与MARA Holdings分别下滑5%与3%。Compass Point分析师Michael Donovan强调，构建AI基础设施需承受股权稀释风险，并依赖昂贵债务融资。

矿业经济基础仍处低位运行

尽管8月比特币价格上涨24.5%，矿业基本面改善有限。Luxor数据显示，美元哈希价格从31.63美元升至39.33美元，增幅24.4%，但基数过低——当月均值仅34.63美元，较2025年均值50.68美元低32%。

区块奖励中交易费占比仅为0.70%，连续第14个月未突破1%。期货市场亦无乐观信号：Luxor预测9月至2月合约平均哈希价格为36.98美元，仍比2025年均值低27%。

因此，即便比特币维持强势，矿工仍需依赖手续费提升、网络难度下调或电力成本下降等外部支持，方能扭转利润率困局。

盈利模式差异凸显竞争优势

与矿工高度依赖生产活动不同，交易所与稳定币发行方具备不直接绑定比特币产出的盈利优势。

Coinbase第二季度净收入中，88%来自现货交易之外的业务。其加密交易量市占率达历史峰值10.3%，平均持有USDC规模达200亿美元。

CEO Brian Armstrong总结道：“我们已不再只是押注比特币价格。”同季，Circle披露流通中的USDC总量达733亿美元，同比增长19%，总收入与储备收入合计7.01亿美元。

矿工亦在推进多元布局。CoinShares估算，公开矿企累计签订的AI与HPC合同总额超700亿美元，部分上市运营商预计年底前将有高达70%收入来自该领域。

Cryptopolitan追踪显示，包括MARA收购Long Ridge的15亿美元交易以及IREN与英伟达达成的34亿美元云服务协议，均标志着转型深化。

整体来看，市场分歧揭示资本偏好转变：更倾向能实现交易、结算与稳定币货币化的实体，而将矿业定位为兼具商品属性与高技术风险的重资产行业。

BIS指出，约98%的稳定币价值以美元计价。随着此类基础设施持续扩张，加密系统在全球美元清算体系中的角色或将日益加深。