币圈界报道：

Naver金融收购Dunamu面临监管架构冲突风险

韩国国会议院调查处发布报告指出，若Naver Financial完成对加密货币交易平台Upbit运营商Dunamu的并购，将可能触发现行反垄断法规与待审议数字资产立法之间的制度性矛盾，进而导致企业治理结构被迫调整。

控股持股下限与股东上限的制度对峙

在提交给共同民主党议员朴敏圭的专项分析中，调查处揭示了《垄断规制及公正交易法》中的强制性持股要求与新草案中拟设的股权上限之间存在的潜在张力。根据现行法律，控股公司须至少持有非上市子公司50%股份，上市子公司则需维持30%以上持股；对于风险投资类控股主体，最低持股比例为20%。

与此同时，正在国会审议的《数字资产框架法案》第二阶段引入了对虚拟资产交易所主要股东持股比例的限制条款。尽管该条款尚未正式通过，但其设计逻辑已引发关注：当同一项股权同时被设定‘最低持有门槛’与‘最高持股上限’时，制度间的内在冲突便难以回避。

目前，Naver Financial尚未被归类为严格意义上的控股公司，因此上述强制持股规定暂未直接适用。然而，若未来拟议的上限设定在20%至34%区间，而《公平交易法》对非上市子公司的法定下限仍为50%，两者间将形成显著落差。当前Naver Financial对Dunamu的持股比例约为65%，既远超下限，也大幅高于潜在上限，这一差距正是监管机构所警示的结构性矛盾核心。

交易结构与长期投资承诺解析

2025年11月底，Naver Financial与Dunamu达成全面股份互换协议，以1:2.54的比例完成合并，合并后整体估值达约20万亿韩元。根据协议安排，原Dunamu董事长宋智炯将成为最大单一股东，持股比例为19.5%，而Naver Financial的持股比例将下降至17%。

协议还包含一项五年期投资承诺，即投入总计10万亿韩元（约合68亿美元），重点用于推动韩国本土人工智能与区块链技术的研发与应用。

值得注意的是，截至8月下旬，Dunamu的日均现货交易额达到约10.4亿美元，超过其国内三大竞争对手总和，凸显其在韩国加密市场中的主导地位。