币圈界报道：

比特币的韧性路径：从对冲结构看资产优劣

摩根大通策略团队分析认为，若投资者逐步削减对比特币交易所交易基金（ETF）的对冲配置，该数字资产或将超越黄金，展现出更强的相对吸引力。尽管两类资产均受机构青睐，但比特币在下行风险防范方面的结构性特征愈发显著。

ETF资金回流节奏差异显著

美联储7月议息会议后，比特币与黄金ETF同步迎来新增资金流入，反映市场对货币贬值风险的规避需求。然而，黄金ETF的复苏动能更为强劲。

数据显示，截至2026年初，黄金ETF已完全填补此前所有资金外流缺口，而比特币ETF仅恢复约半数失地。这一表面差距背后，摩根大通指出存在深层逻辑差异。

该行强调，比特币ETF中持续存在的高水平防御性仓位，一旦市场情绪回暖，可能成为支撑价格的重要力量。

空头头寸格局揭示风险偏好分化

摩根大通特别关注贝莱德旗下iShares比特币信托ETF中的高空头持仓情况，其水平远高于历史均值。相较之下，SPDR黄金份额ETF的空头头寸处于低位，低于长期平均水平。

期权市场的数据进一步印证了这一趋势：比特币ETF的看跌与看涨未平仓合约比率显著高于黄金，反映出投资者对下跌风险的主动管理意愿强烈。

估值模型与监管环境的双重影响

回顾2026年初，摩根大通分析师尼古拉奥斯·帕尼吉尔齐斯及其团队对数字资产持积极态度。至2月，他们上调全年加密市场展望，预计比特币生产成本降至7.7万美元，较年初下降。同时重申，经波动率调整后的长期合理估值为26.6万美元，远超黄金水平。

然而，随着2026年推进，该行态度趋于审慎。6月观察显示，比特币连续五个月低于估算生产成本，叠加《清晰度法案》立法窗口临近，加剧了监管不确定性。尽管如此，摩根大通仍认为，当投资者信心回升、对冲需求减弱时，比特币相较于黄金将具备更强的相对优势。