币圈界报道：

代币化证券监管松绑，三大平台竞逐合规先机

随着美国证券交易委员会（SEC）批准五年期创新豁免，允许符合条件的代币化美股通过公共区块链上的自动做市商（AMM）进行交易，华尔街正重新评估潜在赢家。高盛与Citizens分析师一致认为，这一变革将主要惠及加密领域早已深耕的三家企业：Coinbase、Robinhood及Circle。

合规路径明确但技术适配成关键挑战

新框架要求代币必须完整承载股东权益，包括股息分配与投票权。同时，交易平台受制于交易量上限与可上市股票数量限制，并赋予发行公司对代币化版本上市的异议权。这些条件为市场设定了清晰边界，也催生了对基础设施的深度重构需求。

Coinbase领先布局却受限于交易机制

高盛评估显示，Coinbase现有代币化股权产品已具备多数合规要素，股息功能与基础股票对齐。其首席执行官Brian Armstrong透露，投票权功能即将上线，进一步补全权利链条。此外，该公司运营的Coinbase Tokenize为企业资产上链提供底层支持，其自研区块链Base也被视为潜在协同资产。

然而，当前交易所仍依赖中央限价订单簿，与SEC所要求的基于AMM的交易模式存在根本差异。高盛指出，若想直接在豁免框架下运行合规交易场所，Coinbase需构建全新系统，或借助已在Base部署的去中心化协议实现交易路由。

Robinhood亟待本土化升级以匹配监管要求

目前，Robinhood的代币化股票产品处于境外架构，通过衍生品结构实现价格敞口，未赋予用户完整的所有权权利。高盛认为，该平台须完成重大产品迭代，方能进入美国合规市场。

此前，当AMC娱乐公司CEO公开反对未经许可的代币化操作后，公司遭遇舆论压力。而新出台的发行人异议条款恰好回应了此类风险。尽管如此，Citizens仍预期其将快速响应，凭借离岸产品表现及正在开发的Robinhood Chain（基于Arbitrum的区块链），推动股票代币增加股份赎回与投票权功能。

USDC成为链上金融核心结算工具

Circle虽非直接交易平台，但其发行的USD Coin（USDC）被普遍视为链上股权市场的理想结算媒介与抵押品载体。高盛与Citizens均强调，随着代币化证券规模扩大，USDC在清算、融资与风险管理中的使用将显著增长。由于Coinbase通过分销协议持有USDC经济敞口，其活跃度上升也将间接增强该平台收益。

传统交易所短期难撼动主导地位

包括纳斯达克与纽交所母公司洲际交易所（ICE）在内的传统机构，在短期内并未表现出高度参与意愿。高盛分析指出，交易限额、发行人退出机制以及AMM在高吞吐场景下的性能瓶颈，将有效抑制新兴平台对主流市场的分流效应，维持现有格局稳定。