币圈界报道：

功能网络代币回购不必然构成投资合同的判定标准

美国证券交易委员会（SEC）最新发布的指导文件指出，在已运行的去中心化网络中实施的代币回购、协议升级及日常运营宣传，本身并不自动使相关数字资产被归类为证券。其核心判断依据在于是否存在对特定经济回报的明示或暗示性承诺。

运营维护与利润预期的法律边界

根据公司金融部的解释，一个持续运转的区块链网络所进行的常规代币回收行为，未构成《豪威测试》中的“投资合同”要素。然而，当项目仍处于开发阶段，且推广材料将回购机制作为投资者潜在收益来源进行宣传时，该行为可能引发证券属性的重新评估。

这一区分允许项目方在保障系统稳定性、提升服务性能和推动技术迭代的过程中，避免因使用“升级”或“回购”等术语而自动触发监管审查。但前提是这些活动必须真实服务于网络功能完善，而非诱导购买者产生从开发者处获取利润的合理期待。

法律定性取决于具体语境与行为实质

SEC强调，不能仅通过命名方式（如称某项支出为‘升级’）或交易形式（如‘回购’）来决定代币的法律地位。最终结论需结合网络成熟度、项目方披露内容及市场参与者合理认知综合判断。

此次指引延续了今年三月发布的初步解读框架，并在《加密货币清晰法案》未能进入参议院表决后，进一步强化了监管机构通过现有权力提供行业指引的能力。此举旨在为市场提供更可预测的合规路径。

CFTC同步规范代币化资产操作要求

与此同时，商品期货交易委员会（CFTC）也更新了针对受监管实体在客户资金代币化处理及区块链账本管理方面的合规建议。明确指出，即使采用分布式记账技术，企业仍须满足投资管理、资产托管和审计记录可访问性的法定要求。

无论底层网络或区块浏览器是否正常运行，相关机构都必须具备生成并对外提供完整交易记录的能力，以确保监管透明度与投资者保护。