币圈界报道：

新周期曙光初现：链上数据释放关键转折信号

CryptoQuant创始人Ki Young Ju断言，比特币的下行周期已在本年度夏季正式落幕，当前正处于新一轮市场扩张的初始阶段。数据显示，流入“积累型地址”的资金量显著攀升，30日移动平均线已由跌转升，呈现明确上行动能。同时，MVRV（未实现盈亏/市值）比率持续处于历史低位，远低于过往周期中4至5的峰值水平，反映出市场情绪尚未陷入极端狂热或深度悲观。

机构主导格局渐成，散户角色边缘化

市场参与主体正经历结构性重塑，从以往以散户和早期巨鲸为主导，逐步过渡到由交易所交易基金（ETF）、专业机构及受托托管方共同影响的新范式。这一转变不仅体现在资金流向，更深刻反映在价格形成机制与波动特征之中。

三重链上证据支撑周期反转论断

在Bitcoin Magazine的BMTV节目中，Ki Young Ju系统性地梳理了支持其周期拐点判断的三项核心链上指标。

第一，尽管盈亏指数（PnL Index）的365日均值仍处相对低位，但整体盈利分布与估值模型已逼近关键转折点，预示着潜在的上行动能蓄力。

第二，积累型地址的资金流入规模出现显著跃升，且其30日均线成功扭转下行趋势，形成连续净流入态势。该现象被视作新投资者进场的直接证据。

第三，MVRV比率在本轮周期中始终维持在较低区间，未出现历史级别的极端高点。相较过去周期中4至5甚至更高的峰值，当前数值表明市场缺乏普遍性的贪婪或绝望情绪，波动风险可控。

资金流动重心转向托管与机构端

针对比特币现货ETF的进展，Ki Young Ju表示尽管资金流入已有改善迹象，但终端购买者的身份仍不清晰。因此，他强调应重点关注托管机构的资产变动情况，将其作为衡量真实需求的重要替代指标。

随着宏观监管环境趋严与合规要求提升，市场已不再依赖散户情绪驱动。如今，大型机构、资产管理公司以及受托托管平台正成为决定价格走势的核心力量。这种结构性变化使得传统散户行为的影响逐渐减弱，而资金的组织化程度显著提高。

Ki总结道，当前市场最需关注的问题聚焦于三个维度：谁在买入？谁已停止卖出？是否有持续的新资金注入？他认为，这些因素共同构成判断熊市终结后市场走向的关键框架。