币圈界报道：

USDC生态成本攀升：Circle上半年净利润率压至7%

Circle Internet Group（NYSE: CRCL）发布2026年上半年业绩细节，公司总收入达14亿美元，其中约59%被用于支持USDC的分发激励、交易结算及合作伙伴支付，导致净利润率下滑至约7%。这一数据揭示出在数字美元体系中，稳定币发行已进入高投入、低边际收益的竞争阶段。

核心运营开支持续挤压利润空间

根据10月16日发布的声明，公司在该期间向分发伙伴及支付系统支付了8.19亿美元，同时将4.73亿美元投入基础设施建设、合规监管与产品迭代。这些支出旨在回应外界对其“过度依赖储备利息”和“施加赎回成本”的质疑，凸显维持全球流动性与监管合规的长期成本压力。

每美元收入中的真实留存比例解析

财务数据显示，每1美元收入中，0.59美元用于分发与交易，0.34美元分配至技术与运营，最终仅0.07美元为净利润。截至6月30日的六个月内，总营收与储备收益合计13.95亿美元，其中13.2亿美元来自资产回报。扣除8.193亿美元的运营支出后，持续经营净利润为1.035亿美元。第二季度收入7.01亿美元，储备收入占6.68亿美元，虽流通量同比增长19%至733亿美元，但因利率下降66个基点至3.5%，储备收益同比仅增5%。

盈利可持续性依赖三大变量

当前盈利模式高度依赖流通余额增长与储备回报。然而，随着利率环境趋缓，单纯扩大规模难以支撑利润扩张。未来能否实现可持续增长，取决于是否能推动收入多元化、优化分发效率或建立足够经营杠杆以对冲低利率影响。

商业合作机制如何驱动生态扩张

Circle通过向交易所、金融科技平台及支付服务商提供经济激励，促进USDC采用。合作方持有并扩大余额即可获得相应储备收益分成。Coinbase仍是核心分发渠道，而9月与Binance达成五年合作协议并获1亿美元投资，进一步强化双方利益绑定。目前已有超150家机构参与其生态系统。6月份，USDC链上交易量占比达77%，较去年同期上升17个百分点，但其在流通供应中的份额仅为27%。交易活跃度与实际储备积累并非同步，后者才是收入增长的关键驱动。

投资者需警惕增长表象背后的成本结构

虽然交易量上升反映生态活力，但分发网络带来显著固定成本。投资者应区分交易频次增长与流通余额增长——前者不直接贡献储备收入，后者才是决定盈利能力的核心指标。

免费赎回承诺背后的经济权衡

Circle坚持维持标准赎回服务免费，通常在两个工作日内完成。符合条件客户可通过Circle Payments Network或Arc区块链享受近实时赎回。此类服务要求保持预置流动性，而非将资金配置于高收益国债，从而产生机会成本与管理负担。快速结算虽增强机构吸引力，但对资本效率构成挑战。

11月财报将检验盈利模型可行性

公司将于11月4日公布第三季度财报，市场关注点包括平均流通量、储备收益率、扣除分发成本后的收入表现、营业费用水平以及非储备类业务收入。此外，其计划拓展至约40个新兴市场，意图突破传统加密交易场所限制。关键问题是：新增支付流量与机构采纳能否创造足以覆盖扩张成本的可持续收益。

未来利润率改善取决于结构性调整

11月结果将验证其重度分发战略是否具备盈利转化能力。在竞争加剧与利率下行背景下，扣除分发成本后的净收入表现及其对储备回报的敏感度，将成为评估其商业模式可持续性的核心依据。