币圈界报道：

链上借贷规模跃升至百亿美元，策展人角色受监管审视

截至2025年初，加密借贷金库的存款总额约为40亿美元；当前已突破100亿美元大关，增幅接近150%。这一迅猛扩张主要源于投资者对去中心化金融平台中稳定币及其他数字资产投资渠道的持续青睐。据《金融时报》10月19日报道，不同策略下的年化回报率跨度从3%至逾20%，显著吸引资金流入。市场焦点随之转向金库策展人——那些负责制定借贷策略、管理抵押品要求及分配资金的专业运营者。美国证券交易委员会（SEC）与欧洲监管机构正重新评估现行金融法规在该领域的适用性。

管理者主导模式成焦点：策展人决策权引发关注

区别于传统借贷池的自动化机制，多数加密金库采用由专业策展人驱动的管理模式。这些管理者负责筛选借贷市场、设定抵押比例、动态调整风险参数，并将资金配置于多种策略组合中。投资者以USDC或USDT等资产存入，获得代表其权益的代币凭证。收益来源主要包括借款人支付的利息，部分方案还叠加激励机制或复杂敞口设计。随着主流加密企业逐步整合链上借贷基础设施，此类结构日益普及。例如，Coinbase通过Morpho拓展其借贷服务，引入固定利率产品；而Flare曾将FXRP资产注入一个由Morpho运营的2.8亿美元RLUSD金库，实现基于XRP的抵押品与以太坊信用生态的连接。

高回报背后潜藏系统性风险

尽管收益率诱人，但潜在风险不容忽视。部分借款人提供的抵押品具有高度波动性，且复杂的清算规则可能在市场剧烈下行时加剧损失。当多个协议共享同一类资产或存在交叉头寸时，连锁反应的可能性上升，放大整体金融稳定性威胁。

监管层启动深度审查，明确合规边界

监管机构正深入探讨策展人是否具备类似传统资产管理人的责任属性。7月，SEC委员Hester Peirce指出，无论技术架构如何，某些加密活动仍可能落入证券法管辖范畴。虽未直接认定所有金库为证券，但强调需逐案评估其本质特征。欧洲方面则关注抵押品链条的透明度、流动性状况以及多协议间存在的联动清算风险。历史事件提供了警示：Elixir稳定币的崩盘暴露出跨平台财务关联的脆弱性，早期市场清算潮也揭示了价格下跌如何迅速触发杠杆平仓，形成恶性循环。

标普全球发布首套金库风险评估体系

为应对日益增长的标准化需求，标普全球评级于10月4日推出专为数字资产借贷金库设计的风险评估框架。该体系涵盖六大维度：组合信用质量、流动性错配、策展人履职能力、区块链底层风险、协议运行稳定性以及金库安全与治理机制。标普声明，此评估不构成传统信用评级，亦不覆盖宣传收益水平。随着去中心化金融逐步呈现传统管理型产品的特征，市场对可信赖风险披露工具的需求愈发迫切。目前，包括Sky生态系统在内的更广泛加密借贷生态已开始纳入该评估视野。