币圈界报道：

AAVE与JUP收益结构分化：表面盈利背后隐含稀释风险

Grayscale在10月21日发布的加密资产估值报告中指出，尽管AAVE与JUP均显示正向调整后收益率，但其持有者实际回报为负值，暴露出协议收益并未充分传递至代币持有者。

收益分配失衡：协议收入未完全流向持有者

Grayscale采用的调整后收益率以协议净收入除以流通市值，并扣除供应量增长；而持有者收益率则聚焦于质押奖励与回购总额减去新发行量后的净值。两者差额即代表被协议内部留存或用于运营支出的收益部分。当该差值为负，表明新增代币发行量已超过实际返还给持有者的激励总量。

AAVE收益数据透视：回购规模超预期但未实现净减少

AAVE调整后收益率达3.7%，持有者收益率却为−1.0%，二者相差约4.7个百分点。自2025年4月起，该协议已通过公开市场累计购入超20.5万个AAVE，占总供应量1.28%。然而，这些代币并未被销毁，而是进入生态储备金，用于支付质押奖励、赠款及服务费用，可能重新流入流通环节。

JUP收益格局：销毁未能抗衡新发行速度

JUP的调整后收益率为3.5%，持有者收益率则跌至−2.6%，差距扩大至6.1个百分点。其链上收入半数拨付至Litterbox Trust，后者通过自动化机制持续购买并销毁约1.34亿个JUP。但新代币解锁与发行节奏加快，使得销毁无法覆盖整体供应扩张。

协议支出优先于持有者回报

Aave的财务委员会设定每年5000万美元回购预算，执行频率为每周25万至175万美元。然而，2026年治理提案建议将预算下调至3000万美元，理由是借贷费收入较峰值下降25%，且运营成本上升至1.9亿美元，高于当前收入水平。该提案主张将资金转向GHO稳定币生态建设，认为其长期回报潜力大于回购。

链上收入定向分配：销毁成唯一永久性移除机制

Jupiter将50%链上收入交由Litterbox Trust执行自动销毁，另一半及所有链下收入用于团队运营与国库积累。由于质押奖励仅按季度发放，且锁定团队代币无法参与，普通持有者实际收益低于报告数值。这解释了为何即使存在销毁行为，持有者收益率仍呈负值。

销毁与铸造的动态博弈：净供应变化才是关键

PancakeSwap九月报告显示，296万枚CAKE被销毁，同时有65万枚被铸造，净减少231万枚。铸造量抵消了约22%的销毁成果。此类铸造主要用于农场激励、彩票系统与生态发展。相较之下，Hyperliquid不进行对应铸造，其贸易费用转化为HYPE并直接销毁，间接增强回购资金池，但未披露具体购买规模。

三项关键指标将验证收益归属真实性

若未来Grayscale更新图表，两指标间差距缩小，意味着更多收益真正流向持有者；反之，则说明供应扩张或内部支出仍在吞噬协议利润。本文信息仅供研究参考，不构成投资建议，收益率估算不代表实际派息或价格走势预测。