币圈界报道：

Hyperliquid盈利模式演进：从交易引擎到生态基建平台

尽管对原生衍生品交易的依赖度持续走低，Hyperliquid的整体营收仍维持在约1.05亿美元水平，较去年同期微降2.8%。这一相对平稳的表现背后，是收入构成的根本性转变——非核心业务线贡献率已攀升至36%，成为关键增长驱动力。

收入结构深度重构：多元化支撑稳定性

根据Grayscale基于Artemis数据的分析，2026年9月，核心永续合约收入占比降至64%，而包括第三方市场运营、外部应用分销和稳定币利息在内的非交易类收入达到3800万美元，同比增长接近翻倍。这种结构性调整使平台不再高度依赖单一交易活动周期，增强了在市场波动中的抗风险能力。

HIP-3框架驱动市场生态扩张

通过允许独立开发者部署永续合约市场，Hyperliquid的HIP-3机制打破了传统交易所由内部主导产品开发的局限。部署者可保留部分交易费用，协议则提供底层执行支持，实现快速扩展。同时，钱包与交易应用可通过“构建者代码”接入，将用户导流至平台，扩大了触达范围，也推动了分发模式的去中心化。

基础设施模式对比：权力下放与收益共享

相较于传统交易所由运营方集中创建市场、控制客户入口并独享费用的模式，Hyperliquid采用的开放架构将决策权转移给第三方。市场创建由外部部署者完成，客户接入依赖外部应用，费用按协议与部署者分成，产品拓展依靠社区创新，商业风险则更多取决于合作伙伴采纳程度而非直接交易需求。

稳定币储备收入：利率敏感型新增长点

一项与Coinbase及Circle的合作安排使Hyperliquid获得其持有约60亿美元USDC储备收入的90%。该部分收益与利率水平强相关，若年化收益率下降1个百分点，预计年收入将减少约5400万美元。尽管具备周期缓冲功能，但其可持续性受制于宏观利率环境与合同条款变动。

机构级合作开启合规新通道

洲际交易所（ICE）旗下Trade[XYZ]计划利用Hyperliquid技术布局美国监管框架下的永续合约市场，同时Kraken母公司Payward也披露了通过HIP-3实现合规部署的路线图。这些合作虽未直接带来收入，却标志着协议向传统金融体系渗透的可能，同时也引入了更复杂的监管与清算要求。

代币激励机制：财务关联性仍存疑

尽管协议通过“援助基金”用收入回购HYPE代币，建立了与交易活动的间接联系，但该代币并不赋予持有者对资产或利润的法定权益。其价值表现取决于收入分配比例、供应量管理与市场情绪等多重因素。投资者需借助DeFiLlama等工具追踪协议经济动态，评估增长能否有效转化为代币回报。

Grayscale的研究进一步印证，随着生态边界不断外延，如何在多方协作中维持合理的经济激励，将成为决定其长期盈利能力的核心命题。