币圈界报道：

tBTC供应维稳背后：链上部署深化与收入疲软并存

Alea Research最新报告显示，截至2026年第一季度末，tBTC总供应量稳定在5900枚，较前一季度基本持平；然而年化手续费收入下滑至71.2万美元，环比降幅达51%。这一数据揭示出当前比特币流动性拓展与协议创收之间出现显著割裂。

去中心化封装机制支撑链上应用深化

Threshold Network采用基于51-of-100签名者集合的阈值ECDSA架构，实现原生比特币以1:1比例抵押生成tBTC，避免中心化托管风险。其治理代币T用于质押与决策，协议收入主要用于财库支持及回购操作，构建可持续运行模型。

本季度最突出趋势为“部署强度”超越“供应增长”。数据显示，截至3月31日，以BTC计价的DeFi总锁仓价值达7000 BTC，环比上升19%；而美元计价的TVL因比特币价格下跌22%降至4.81亿美元，仅微降7%。这表明即便在市场下行周期中，链上参与度仍持续攀升。

主要推动力来自Aave平台，其中约2100枚tBTC被部署，环比增长24%。结合Curve、YieldBasis等主流协议，tBTC已从单纯封装资产演变为高利用率抵押品。市场解读认为，其在“链上金融”中的功能深度正在增强。

流量活跃但变现路径受阻

值得注意的是，尽管供应量几乎未变，实际交易活动并未萎缩。过去90天内，tBTC铸造量达2099枚，赎回量为2101枚，折算年化周转率达2.9倍。这意味着协议生态仍保持高度活跃，但现有收入结构未能有效捕捉这部分流量价值。

目前，协议仅依赖20个基点的赎回手续费作为唯一收入来源。自1月22日起对T代币质押者免除该费用后，有效费率进一步降低。最终导致年化收入维持在71.2万美元水平，约合10 BTC（以季度末价格计算）。

新收费机制启动或重塑盈利格局

为打破当前困局，Threshold已于4月15日重新引入20个基点的铸造手续费。此举标志着协议收入模式从单一赎回收费转向双向收费体系，有望提升整体收益弹性。

Alea Research测算，在维持2.9倍年化周转率前提下，若新机制全面落地，年收入有望达到约34 BTC，对应约230万美元。若周转率回归历史均值5.24倍，则年收入可攀升至420万美元，形成显著跃升。

估值压力显现：流动性溢价与盈利短板并存

当前市场关注点已从“流动性规模”转向“转化效率”。虽然tBTC 94%仍集中于以太坊主网，并逐步向Arbitrum、StarkNet、Base等扩展，但以美元计的DEX交易量环比下降67%，以BTC计亦减少58%。不过，大额地址持有比例和核心协议持仓依然稳固，反映用户更倾向长期抵押与部署策略。

T代币价格跌至约0.006美元，较上季度下滑30%，市值与完全稀释估值约为6700万美元。尽管流通供应接近饱和，无新增解锁压力，但盈利能力下滑导致市销率飙升至95倍。尽管流动性指标显示“估值偏低”，但从盈利角度看却呈现“过热”特征。

竞争态势明晰：非中心化封装中的领先者

在各类封装资产中，尽管WBTC、cbBTC、BTCB等中心化方案在总量与交易量上仍占优，但在去中心化领域，tBTC已确立领先地位。其在Aave V3中是唯一启用借贷功能的去中心化比特币封装资产，并在YieldBasis与Curve上建立深厚流动性池，展现出卓越的互操作性与实用性。

近期更新持续推进：TIP-109为4月重启铸造费提供合规依据；3月3日上线集成铸造、赎回、跨链桥接与交换功能的统一比特币路由器；同时，基于StarkNet与以太坊的收益保险库也已部署。然而，这些进展伴随智能合约风险、合作方不确定性以及借贷清算成本等潜在挑战，需审慎评估。

未来走向：从部署深度迈向价值兑现

综合来看，Threshold Network第一季度表现清晰：tBTC供应稳定，生态渗透加深，但收入增长未能同步。下一阶段的核心在于新引入的铸造手续费能否真正转化为可持续现金流。若“市场份额”能有效链接至“手续费收入”与“代币价值”，则存在价值重估可能；反之，当前的流动性溢价或将难以持续。这是Threshold在第二季度后必须回应的关键命题。