币圈界报道：

稳定币交易通道开放引发汇率传导效应的实证分析

韩国银行于9月3日发布的一项研究显示，当投资者能够通过法币直接兑换美元挂钩稳定币时，此类资产的需求可能对本国货币施加下行压力。这一现象在币安推出本地货币与USDT、USDC等稳定币的直连交易对后尤为显著。

直接交易对引入后溢价收窄，市场整合度提升

研究发现，在币安开通法币-稳定币交易对之后，12种考察货币中本地稳定币的溢价平均下降了0.33至0.38个百分点。这表明全球流动性提供者可通过套利机制调节价格差异，使本地市场更贴近国际基准。然而，在缺乏直接接入路径的韩国，尽管本地溢价偏高，但未观测到明显的汇率变动。

做市商头寸重平衡触发外汇市场连锁反应

研究团队由Jihyun Kim与Sangheum Cho主导，基于2019至2025年的跨市场数据，揭示了一条关键传导路径：当做市商向支付本地货币的用户出售稳定币后，其持有的本地资产增加，需通过卖出本币、买入美元来恢复资产负债表平衡。这一操作构成“冲击传导渠道”，将稳定币购买需求转化为对本币的抛售压力。

市场结构决定传导有效性：韩国作为反例验证理论

韩国成为理想对照组——尽管国内稳定币需求旺盛，且过去12个月以韩元计价的交易量高达640亿美元，但因币安未设韩元/稳定币直连对，无法形成有效的外汇对冲路径。因此，需求主要反映在本地溢价上升，而非汇率波动。该结果印证了传导机制依赖于全球中介机构能否直接接收本地货币进行清算。

监管框架演进中的潜在风险与机遇并存

韩国央行指出，若未来放宽企业及外国投资者参与门槛，当前未显现的汇率关联可能被激活。目前立法进程正聚焦于稳定币发行标准、储备透明度与监管架构。央行倾向支持由商业银行牵头的韩元背书稳定币联盟，以控制系统性风险。同时，研究强调，稳定币所代表的非传统资本流动正在改变跨境资金转移路径，即使资产形式为数字代币，其对冲行为仍可引发现实世界的外汇交易。

通货膨胀与货币信心缺失加剧稳定币使用动机

在通胀高企或本币贬值预期强烈的经济体中，居民更倾向于使用稳定币保值。例如委内瑞拉、阿根廷等地的实践表明，当地货币疲软直接推动了对美元稳定币的需求。这种需求本身即带有防御性质，而满足这些需求的交易活动，又反过来放大本币的抛压。两者之间存在复杂的反馈循环，使得因果关系难以清晰界定。

结论：市场接入才是影响汇率的关键变量

该研究超越了单纯的价格效率讨论，揭示出数字资产需求与传统汇率之间的深层联动。核心不在于是否使用稳定币，而在于是否存在让全球做市商能直接以本地货币换取稳定币的制度通道。一旦具备这一条件，稳定币的流入便可能成为影响本币价值的重要因素。政策制定者需警惕潜在的外部冲击，同时评估扩大准入带来的流动性收益与金融稳定风险之间的权衡。

常见问题解答 (FAQs)

为何稳定币采购会引发本币贬值？

当做市商在本地市场出售稳定币并获得本币后，为维持风险敞口平衡，通常会将其出售以换取美元。这一系列外汇操作构成了实际的本币抛售压力。

是否所有国家都会出现稳定币导致货币贬值的情况？

并非如此。研究明确指出，只有在具备直接法币-稳定币交易对的市场中，才观察到可测量的汇率传导。韩国的案例证明，若缺乏这种结构性连接，即便需求强劲，也不会引发明显汇率反应。

本地溢价下降的原因是什么？

直接交易对打通了全球与本地市场的价格壁垒，允许做市商利用价差套利。当本地价格高于全球水平时，资金流向本地交易所套利，从而压缩溢价，提升市场整合程度。

这项研究对韩国未来有何启示？

若韩国推进企业级或外资参与稳定币交易，并建立类似币安的直连机制，将可能增强稳定币需求与韩元之间的联系。但具体影响规模尚无法预测，取决于后续政策设计与市场发展。