币圈界报道：

比特币韧性凸显：对冲需求驱动资产重估

摩根大通策略团队指出，若市场参与者逐步削减对比特币交易所交易基金（ETF）的对冲头寸，该数字资产有望在相对黄金的估值中取得领先。尽管两类资产均受机构青睐，但针对下行风险的保护机制在比特币领域表现更为显著。

ETF资金流动呈现结构性差异

美联储7月货币政策会议后，比特币与黄金ETF同步迎来新一轮资金净流入。投资者正通过这两类工具应对潜在的货币贬值压力。然而，黄金ETF的复苏势头明显更加强劲。

数据显示，截至2026年初，黄金ETF已完全回补此前所有流出的资金，而比特币ETF仅恢复约一半的流失规模。表面上看，黄金更具吸引力，但摩根大通强调，比特币背后潜藏的逻辑截然不同。

该行分析认为，比特币ETF中异常高的防御性仓位配置，一旦市场情绪回暖，可能成为支撑价格的重要力量。

空头持仓分布揭示战略分歧

摩根大通特别关注贝莱德iShares比特币信托ETF中存在的高位空头头寸。相较之下，SPDR黄金份额ETF的空头水平处于历史低位。作为全球领先的金融机构，其对市场结构的判断具有广泛参考价值。

期权市场的数据进一步佐证这一趋势：比特币ETF看跌与看涨合约未平仓量之比显著高于黄金ETF，反映出投资者在比特币领域更积极地构建下行保护机制。

长期估值框架下的动态演变

回顾2026年初，摩根大通分析师尼科拉奥斯·帕尼吉尔齐格卢及其团队对数字资产持乐观态度。至2024年2月，他们维持全年加密市场看涨立场，预计比特币生产成本降至77,000美元，较年初下降。其调整波动率后的长期合理估值为266,000美元，远超黄金的对应水平。

然而，进入2024年6月，该行观察到比特币连续五个月低于估算生产成本，并密切关注《清晰度法案》立法截止时间。尽管监管不确定性提升，但摩根大通仍认为，随着投资者信心回升及对冲策略松动，比特币相较于黄金的相对优势将日益突出。