币圈界报道：

SEC就网络功能与代币行为发布监管框架更新

美国证券交易委员会工作人员发布了关于加密货币网络运作、代币回购机制、流动性质押凭证及推广实践的最新指导文件。该系列常见问题解答聚焦于已运行网络中相关活动是否构成‘管理性努力’，从而触发投资合同分析。尽管涵盖HBAR、BNB、ALGO、PEPE和QUBIC等代表性资产，但其适用性需结合具体情境判断。

功能性网络运营不自动构成管理性努力

SEC指出，当一个加密网络已具备实际运行能力时，日常维护、安全加固、技术升级及开发资助等行为通常不被视为关键的管理性努力，因而难以被归入投资合同范畴。这一立场为基础设施类项目提供了重要缓冲空间。

代币回购与推广活动的合规边界明确

针对与成熟网络关联的代币回购行为，若无附加收益承诺，一般不会构成投资合同要素；同样，以使用为目的而非盈利宣传的推广活动，也不足以确立证券属性。这些判断基于活动的本质与目的，而非单纯存在性。

Hedera的数字商品属性获得官方背书

HBAR作为Hedera分布式账本生态的核心资产，已被列入SEC教育材料中“数字商品”示例。该框架强调网络实际功能优先于代币本身，使持续的网络演进与生态建设在监管语境下更具合理性。

BNB生态系统的复杂性引发审慎评估

BNB链生态系统包含众多独立应用，其原生代币与底层基础设施深度绑定。尽管新指引未直接定义其类别，但强调在评估活动是否构成管理性努力时，需考量生态内多元参与者的实际角色与互动模式。

Algorand的平台化特征契合功能导向标准

Algorand作为一个支持交易与智能合约的专用区块链，其原生代币ALGO的法律地位可参照功能性网络讨论框架。涉及系统维护与改进的投入，若非以诱导投资为目的，通常不视为管理性努力。

Pepe的模因属性决定其监管路径

PEPE作为典型模因币，其价值驱动因素主要来自社交传播与文化认同，而非技术基础设施。因此，其监管处理需回归发行方式、推广手段及使用场景等具体事实，而非依赖通用标签。

Qubic推动去中心化计算的合规探索

QUBIC定位为去中心化计算基础设施，其应用场景区别于娱乐性代币。在功能性网络框架下，网络运维与开发支持被视为正常运营行为，不必然触发证券法适用，但最终仍取决于个案事实。

山寨币监管进入精细化阶段

本次指引并未对整个山寨币市场设定统一分类，而是引导监管者关注各网络的真实功能、代币用途与市场结构。对于不同定位的资产而言，监管影响呈现显著分化，要求投资者与项目方进行逐项分析，不可一概而论。