币圈界报道：

加密初创企业估值重返历史新高，融资格局持续分化

根据Galaxy研究所研究副总裁Thaddeus Pinakiewicz于10月23日发布的第三季度风投报告预览，加密领域初创企业的整体估值已攀升至近9000万美元的历史峰值。与此同时，交易中位金额则由上季度的490万美元下滑至300万美元，呈现量价背离态势。

估值反弹与交易规模回落并存，市场走势复杂化

这一新高是在经历连续两个季度的下行调整后实现的。此前第二季度报告显示，行业估值在2025年第四季度达到顶峰，随后在2026年上半年显著走弱，直至本季度才出现明显回升。非加密领域的风投估值同步刷新纪录，表明加密市场仍受制于更广泛的私募资本周期，而非独立运行。

值得注意的是，交易规模的变化路径与估值相反：第二季度融资额触及490万美元的高点，恰逢估值触底；进入第三季度后，随着估值上升，大部分涨幅被交易规模收缩所抵消。两项记录相继达成，却指向截然不同的趋势。

2026年第二季度与第三季度关键数据对比

初创企业估值：低于2025年第四季度峰值 ▲ 约9000万美元；中位数交易规模：创纪录约490万美元 ▼ 下降至约300万美元；种子前阶段交易占比：21% ▲ 上升至25%；后期阶段交易占比：26% ▼ 微幅下降至24%。

注：Galaxy仅掌握第二季度16%交易的估值信息，且偏向后期阶段企业。

后期主导资金分配，早期交易活跃拉低中位数

Galaxy将种子前阶段的占比视为创业者活跃度和投资者风险偏好变化的重要指标，而后期阶段占比高于历史均值，则被视为市场趋于成熟的信号。种子前阶段占比从21%升至25%，延续了上升趋势，并非全新动向。两者数据背离的主要原因，极可能是融资组合结构差异所致。

即便各阶段融资金额未减少，若小额融资数量增加，仍将压低整体中位数。估值数据主要来自少数披露信息的企业，且高度集中于后期阶段公司，因此该纪录更多反映成熟企业的市场价值。尽管如此，目前尚无完整阶段数据可验证此推断。

事实上，大量资金早在第三季度前已流入成熟企业。第二季度共完成384笔加密交易，总融资额达56.8亿美元，其中后期阶段公司占据约78%的资金份额。若此趋势延续，说明投资者在扩大对新兴团队的小额支持的同时，仍倾向于将核心资本配置给已验证的成熟实体。

成熟企业吸金，年轻团队获取交易机会

Galaxy第二季度细分数据显示，支付、交易所、投资及借贷类企业合计筹集约35.2亿美元，占总额约五分之三，但仅通过51笔交易完成，其中超过九成资金流向后期阶段公司。

第二季度资金分布

约60%的资金集中于单一类别中的51笔交易；约20亿美元由2018年成立的企业获得；73.5%的资金流向美国本土公司。

第二季度交易分布

支付与去中心化金融（DeFi）各完成40笔交易，居首位；多数交易流向2025年成立的公司；39.1%的交易涉及美国本土企业。

从交易数量看，活动分布更为广泛：支付与奖励、DeFi项目各完成40笔；紧随其后为Web3与游戏（37笔）、代币化（36笔）、企业区块链（34笔）及基础设施（32笔）。分析显示，在企业区块链、DeFi、隐私安全、代币化、采矿与支付领域存在显著的种子前或种子期活动，而钱包与Layer-2项目则以成熟公司为主。

企业年龄也呈现类似模式：2018年成立的公司在第二季度筹集最多资本，约20亿美元，领先于2020年组（约11亿美元），而2025年、2022年和2023年成立的公司在交易数量上占优。地理方面，美国本土企业虽仅占39.1%的交易，却获得了73.5%的资金。

中位数缩小对创始人的实际影响

估值决定股权稀释程度，而融资金额直接决定运营时间。以每月净支出25万美元计算，两种中位数带来的现金流差异如下：

300万美元融资（第三季度中位数）：可维持12个月运营；490万美元融资（第二季度中位数）：可支撑约20个月。

更高的估值虽能减少股份出让比例，但无法延长现金储备期限。这意味着，尽管估值回升，创始人面临的实际财务缓冲压力并未缓解。

投资机构正加速整合。第二季度仅有五支新加密风投基金募资，总额约39亿美元，为2019年以来单季最低。但平均新基金规模达3.78亿美元，中位数约为8000万美元。按年化估算，上半年筹资总额预计达100亿美元，超过2025年的87.5亿美元。更多资本流向更少基金管理人，而人工智能、现货加密货币交易所交易产品（ETP）及数字资产 treasury 公司成为主要竞争者。大型基金倾向开出大额支票，导致小型早期项目只能依赖少数专业投资者承接。

完整报告将验证当前解读的关键线索

Galaxy表示其完整的第三季度报告即将发布，以下三个数据点将用于检验前述分析：

全年资本总额与交易总数

上半年累计注入100.2亿美元，覆盖744笔交易。若要匹配2025年全年203亿美元水平，每季度需约51亿美元。少数大额轮次可能显著影响总额，如2025年第一季度某交易所融资即为典型例证。

各阶段融资中位数稳定性

若各阶段中位数保持不变，则可确认种子前阶段占比上升是整体中位数下降的核心因素。

后期阶段资金占比

若该比例接近第二季度的78%，则进一步证实即使早期交易增多，资金仍高度集中于成熟企业。

本文仅提供信息参考，不构成任何财务或投资建议。私营公司估值与融资金额基于公开披露信息估算，可能存在偏差。