币圈界报道：

机构行为重塑比特币价格运行逻辑：从暴涨到理性震荡

比特币正脱离过往剧烈攀升的周期模式，进入由机构主导、节奏更趋理性的新阶段。据10x Research创始人Markus Thielen分析，华尔街资金的入市路径与获利了结策略，正在抑制短期价格的非线性跳升。虽维持年底前冲击90,000美元的预期，但他亦提醒，途中或出现回落至70,000美元上方的阶段性调整。

期权市场结构变化削弱极端波动

Thielen在《Trade Secrets》播客中强调，机构投资者在衍生品市场的动态是当前价格稳定的关键。当价格上涨后，大量看涨期权被主动卖出，形成天然的下行制衡机制，使历史上的剧烈震荡趋于缓和。

作为《Crypto Titans》作者，他指出本轮周期的核心参与者已由早期投机者转向具备宏观敏感度的金融从业者。这些主体高度关注美国经济数据及美联储决策节奏，导致行情呈现“新闻驱动快速拉升，数据发布前横向整理”的典型特征。

ETF资金流入背后的做市商角色浮现

针对600亿美元净流入的现货比特币ETF，Thielen发现其中约半数资金源自做市商。这类机构持有份额并非出于长期看涨，而是用于对冲其期权头寸风险。因此，资金流入不完全等同于市场信心增强。

该判断基于投资经理提交的Form 13F文件分析。第一波资金中亦包含通过法人工具进行配置的个人投资者，部分人甚至以高于基金资产净值的溢价建仓。尽管如此，仍有大量潜在机构与主权财富基金尚未入场，未来或带来增量需求。

9万美元目标能否实现？中间回调成必经之路

Thielen坚持年底90,000美元的预测，但认为突破前需经历估值再平衡。此前因关联Binance钱包遭攻击（损失63亿美元）事件，比特币一度跌至76,100美元附近。10月数据显示，其跌幅达7.3%，终结当月上涨趋势。

他将当前复苏类比2023年初行情——从2万至3万美元的温和抬升。如今投资者普遍处于“等待更低买入点”的观望状态，许多人错失上一轮机会，急于重返市场。

美联储政策仍是决定性变量。9月加息25个基点至3.75%-4%区间；10月底会议虽有官员主张再度上调，但最终维持利率不变，释放通胀顽固信号。预计12月前仍有一次加息，之后若转向谨慎立场，或为比特币提供支撑。

以太坊亟需构建代币持有者收益闭环

Thielen预测比特币将在本轮周期中超越以太坊表现。其核心原因在于，以太坊生态创造的大部分经济价值已被二层网络吸收，而原生代币ETH并未获得相匹配的财务回报。

尽管网络通过销毁基础交易费试图实现通缩，但在费用下降导致销毁量低于新增发行量时，该机制效力减弱。这引发使用成本降低与代币投资吸引力之间的矛盾。

他将以太坊比作一条人人使用却无人付费维护的高速公路。必须建立更紧密的价值连接机制。以去中心化永续合约平台Hyperliquid为例，其用户基金用交易费回购并销毁HYPE代币，形成正向激励。他认为，以太坊也应推动类似模型转型，让代币持有者直接分享网络增长红利。