币圈界报道：

MSTR极端压力测试揭示结构性脆弱：股东权益深度缩水，但生存能力存续

针对比特币价格断崖式下跌的情境，分析师亚当·利文斯顿构建了一项为期三年的严苛压力模型。该模型设定比特币在六个月内骤降至26,611美元，资本市场全面冻结，导致公司现金流枯竭，迫使策略性出售资产以偿还优先债务。

优先债务以比特币计价持续膨胀，普通股股东承受最大冲击

初始状态下，公司持有847,363枚比特币及14亿美元现金，优先债权比率为41.5%。随着比特币价格崩跌，以比特币等值衡量的固定美元优先债务迅速扩张——从351,567枚飙升至819,073枚，占据总持仓比重由41.5%跃升至96.7%。这一过程直接侵蚀了普通股股东的剩余权益，其持有的比特币份额由495,796枚锐减至28,290枚。

强制抛售于第九个月启动，但核心资产得以保留

在不新增融资、不购入新币、每月支付1.677亿美元固定债务的严苛条件下，现金储备于第九个月耗尽。为维持偿债能力，公司被迫出售115,727枚比特币。尽管此轮减持构成显著损耗，但最终仍成功保留731,636枚比特币，避免清仓命运。

三年周期结束时，公司基本面趋于稳定，但股东回报严重受损

测试终点显示，比特币价格回升至48,498美元，公司股价达51.86美元，mNAV恢复至1.40倍。普通股比特币敞口回升至274,093枚，每股净比特币价值（CEBE）为76,380聪，债权比率下降至62.5%。尽管财务结构逐步修复，但整个周期内普通股股东所经历的权益压缩已成定局。

模型揭示反向杠杆机制：债务越刚性，股东损失越剧烈

该测试明确指出，固定美元债务在比特币下跌过程中呈现反向杠杆特性——价格每下挫一阶，以比特币计价的债务负担即随之放大。这种结构性压力使普通股股东成为主要承担者。利文斯顿强调，此非短期死亡螺旋，而是长期权益稀释过程，即便公司未破产，股东亦难逃深度损害。