币圈界报道：

范达基金为何将Metaplanet列为日本比特币储备公司最差案例

在对十家最大数字资产储备企业薪酬架构进行评估后，范达基金认定Metaplanet的管理层激励设计存在重大缺陷，将其评定为最低等级。尽管该公司近期缩减了股权激励计划，但其仍面临显著的股份稀释压力，尤其体现在高管层面的暴露比例远超同行平均水平。

高管激励规模畸高，远超行业基准

数据显示，Metaplanet的完全稀释后股权补偿占比达14.7%，其中高管可动用部分高达8.2%，是其余九家公司平均值的十倍之多。同时，其总股权池规模约为同业均值的四倍。相比之下，MicroStrategy的相应指标分别为2%和0.5%，且其储备金增额需经股东批准，结构更为稳健。目前，Metaplanet持有43,000枚比特币，位列全球公开交易上市公司第三大比特币持有者，其第二季度增持2,823枚后持续依赖资本市场融资推进积累战略。

比特币购入如何同步放大期权池？

问题根源在于公司在转型为比特币储备实体前设定的薪酬机制。原计划涵盖4600万股，但包含随股票增发自动扩大的条款。当公司频繁发行新股用于购买比特币时，该机制也同步扩大了管理层期权池。最终，潜在股份数量从4600万飙升至3.195亿，净增加约2.73亿股。这一设计形成悖论：每多发行一股以购入比特币，就等于额外增加管理层可分配股份，使资本募集与高管利益深度绑定。

改革措施仍被指不彻底

面对市场质疑，Metaplanet于8月取消了自动增长条款，并在9月实施第二次调整，将管理层奖励池压缩41%，由约3.195亿股降至1.882亿股。然而，范达基金认为此举未能解决旧机制遗留的稀释后果，仅终止未来扩张不足以弥补已发生的权益摊薄。

投资者应关注的核心矛盾

该事件揭示了比特币储备公司的核心经济逻辑困境：若股权融资用于增持比特币，理论上提升每股价值；但若同一融资过程同时扩大高管期权池，则可能抵消甚至逆转这一正向效应。当股份增长速度超过比特币持仓增速时，现有股东的实际权益反而可能下降，使得薪酬结构成为影响投资回报的关键变量。

范达基金提出系统性改革建议

范达基金主张撤销因旧条款产生的约2.73亿股超额授权，并以经股东批准的新计划替代。同时建议将高管奖励与‘每完全稀释股份所对应的比特币数量’挂钩，使激励直接反映每位股东的权益提升，而非单纯追求储备总量扩张。鉴于Metaplanet目标持有21万枚比特币（占总量1%），并计划再购入17万枚，其融资路径高度依赖外部资金。因此，范达强调需建立明确的股权授予时间框架，增强管理层激励的透明度与约束力。

稀释风险为何成为关键评估维度

比特币储备公司普遍采用每股比特币持有量作为估值基准。一旦股份数增长快于比特币持仓增长，即使绝对持仓量上升，每股实际价值也可能缩水。当股权发行既服务于比特币收购又扩大管理层权利时，股东面临双重稀释压力。尽管Metaplanet已修正机制并缩小池子，但范达基金的批评聚焦于历史责任的清算——如何处理已形成的未结权利。未来考验在于，公司是否愿意进一步调整旧有授权，或引入真正与每股比特币权益挂钩的绩效条件，以回应投资者对融资效率与公平性的持续关切。