币圈界报道：

代币化股权新生态：合规框架下谁将领跑

美国证券交易委员会（SEC）推出的五年期豁免机制，允许符合条件的代币化美国股票在公共区块链上通过自动做市商（AMM）实现流通。这一制度性突破被视为数字证券发展的关键一步，高盛与Citizens银行分析师认为，该框架将显著利好Coinbase、Robinhood及Circle等平台。

核心资产上链进程加速，合规能力成关键壁垒

高盛指出，Coinbase已在代币化股权领域积累先发优势。其现有产品已具备与基础股票对等的股东权益特征，包括股息分配权和即将上线的投票权功能，由首席执行官Brian Armstrong亲自确认。此外，公司提供的机构级托管服务与Tokenize平台为其他企业资产上链提供了基础设施支持。

Citizens银行分析师进一步强调，Coinbase在托管、代币化资产、稳定币发行以及Base网络生态方面构建了完整闭环。然而，当前主要瓶颈在于其交易所仍依赖中央限价订单簿系统，与SEC所倡导的自动做市商机制存在技术路径差异，限制了直接参与新交易模式的能力。

第三方代币化平台如何应对监管门槛

尽管Robinhood目前离岸股票代币未满足豁免条件，但其产品已展现市场吸引力。当前方案通过衍生品结构提供股价波动敞口，但缺乏完整的所有权权利。高盛建议其需开发符合规定的产品版本以获取合规资格。

近期，AMC娱乐高管公开质疑Robinhood未经许可发布关联代币，凸显监管敏感性。根据新规，发行人有权在代币上市前提出异议。尽管如此，分析师仍看好该公司推进步伐，援引其在境外代币化产品的用户基础及基于Arbitrum的Robinhood Chain进展。CEO Vlad Tenev也承诺将逐步加入股份赎回与投票功能。

稳定币角色凸显，链上结算需求上升

随着更多代币化证券进入交易环节，对链上现金工具的需求将持续增长。高盛与Citizens均认为，Circle将作为间接受益方，其发行的USDC将在结算、抵押品管理及其他去中心化金融活动中扮演核心角色。同时，Coinbase也将因持有并分发USDC而获得经济联动收益。

相比之下，纳斯达克及纽交所母公司洲际交易所（ICE）短期内受冲击有限。高盛分析指出，新交易模式难以撼动传统市场的主导地位，原因包括交易限额设定、发行人退出权机制以及自动做市商在深度市场中的天然局限。