币圈界报道：

SEC批准代币化股票五年试点：链上股权交易迎来监管破局

美国证券交易委员会（SEC）正式启动一项为期五年的临时救济机制，允许经许可的代币化证券场所（TSV）在自动化做市商（AMM）支持下开展符合条件的代币化国家市场系统（NMS）股票二级交易。此举为数字资产与传统金融体系融合铺平道路，高盛与Citizens银行分析师认为，具备合规基础和技术能力的平台如Coinbase、Robinhood及Circle有望率先切入这一新兴生态。

创新豁免设定严格准入门槛与权利对等要求

9月17日发布的“创新豁免”规则明确，仅限于真实股份一对一背书、赋予持有者完整股东权益的代币化证券可获临时许可。该框架严禁合成型产品，强调合格代币必须确保持有人享有与传统股份相同的股息分配权、投票权、清算优先权以及公司利益参与权。

一级发行仍需遵守《证券法》注册要求或适用其他豁免条款。针对第三方代币化服务，框架规定了严格的发行人通知义务：任何拟上市的非关联方代币化股票，须提前向基础上市公司通报，并等待不少于30个自然日。若期间内原公司提出异议，相关交易所不得启动交易。

为防止价格偏离，监管设定了分层交易限制：第一类（Tier 1）涵盖标普500与罗素1000成分股及部分高流动性的ETF，每家TSV最多可列出75个符号，单只股票交易量不得超过其前月平均日成交量的0.25%；第二类（Tier 2）上限为250个符号，交易量可达前月均量的2.5%。重复突破上限将导致三个月内暂停该代币交易。

技术架构与运营规范强化透明度与风险控制

所有合规智能合约必须部署于公共、无需许可的分布式账本之上，确保可审计性与信息开放。然而，对代币化场所本身的访问权限需保持受控状态。一旦基础股票在主要交易所停牌，相应代币交易也必须立即终止。

SEC特别强调，仅提供价格暴露的结构化产品不被纳入资格范围。这表明其核心意图是区分真正的股权代币与衍生品或债务工具，避免混淆投资者对所有权的理解。

三大平台前景展望：谁最可能抓住机遇？

Coinbase：基础设施领先但面临本土合规挑战

高盛分析师认可Coinbase在代币化、托管、稳定币及区块链基建方面的综合优势。其国际版代币化股票由受监管机构托管的真实股份支撑，持有者享有优先所有权，股息通过链上乘数机制自动处理。一级创建与赎回仅限经过KYC认证的机构合作伙伴。

尽管目前产品依据Regulation S面向离岸用户，未对美国个人开放，但其Base平台已实现苹果、英伟达、Meta和Alphabet等股票代币的链上流通。截至9月12日，30天内该平台代币化股票在去中心化交易所（DEX）的交易额达7.309亿美元，其中Aerodrome贡献5.571亿美元。此外，Morpho已为多款代币开放借贷功能，支持以股票代币抵押借出USDC。

然而，由于其现有交易系统依赖中央限价订单簿，而新规聚焦于AMM模式，高盛建议其可通过开发专用去中心化场所或借助Base生态路由流量来适应新框架。

Robinhood：法律结构差异制约直接接入

Robinhood当前的“Stock Tokens”属于由其海外子公司发行的代币化债务证券，仅提供经济敞口，不赋予对底层公司的法律或有益所有权。此设计与SEC所要求的“等效股东权利”存在根本冲突。

尽管公司已表达引入股份赎回与投票功能的意愿，并计划使链上产品脱离应用生态独立运行，但其产品形态仍需重构。此前因与AMC娱乐就代币发行产生争议，管理层曾主张应以法律权利而非技术形式判定是否合规。此次新框架赋予发行人30天异议窗口期，进一步强化了对原公司权益的保护。

Robinhood Chain作为自有链已上线，支持智能合约交互与第三方应用集成，为未来转型提供了技术底座。

Circle：稳定币角色凸显，成结算与抵押关键枢纽

虽然Circle本身不发行代币化股票，但其在监管框架中扮演核心角色——作为合格非证券类加密资产，可用作与代币化股票配对交易的流动性池成员。尤其在自动化做市场景下，其发行的USDC被视为潜在的结算与抵押首选。

Circle已将USDC定位为代币化资产的美元结算层，例如在Cronos网络中支持股票代币、预测市场与加密资产交易。其机构平台Arc正与贝莱德、纽约梅隆银行、DTCC、渣打银行等合作推进代币化基础设施整合。其中，DTCC计划在Arc上实现DTC托管资产的代币化。

现有案例显示，基于Base平台的Morpho借贷市场已使用USDC作为抵押品，尽管规模尚小，但预示着未来大规模应用潜力。

对传统金融市场的影响初现端倪

高盛评估认为，初期阶段不会显著分流纳斯达克或纽交所的交易量。受限于符号数量、交易限额、发行人异议机制及AMM定价特性，该实验将保持有限规模。同时，监管层承认AMM价格可能因池内资产比例波动而偏离现货市场，因此设置交易上限旨在防范价格错位并积累运营数据。

与此同时，传统基础设施也在同步布局。DTCC已于5月宣布其代币化服务将于7月开启有限生产测试，预计2026年10月全面推出，已有超50家金融机构参与，包括高盛、贝莱德、美国银行及多家头部交易与托管机构。

TSV在正式运营前亦需履行信息披露义务：至少提前30天发布公开通知，并在发布后一个工作日内提交委员会。公众反馈渠道持续开放，尚未设定评论截止日期。主席Paul Atkins称此为“临时桥梁”，旨在为后续规则制定提供实践依据。

常见问题解答（FAQs）

问：是否允许合成型股票代币？答：否。该命令排除代表第三方证券并提供合成性价格暴露的加密资产，包括链接证券与基于证券的互换。

问：Coinbase能否立即向美国用户开放现有股票代币？答：不能。当前产品基于离岸结构，不对美国个人开放，美国市场的发行需满足本地证券法规条件。

问：为何Robinhood需调整其代币模型？答：因其现有产品通过债务工具提供经济敞口，不授予法律或有益所有权，不符合股东权利对等要求。

问：是否强制使用USDC？答：否。框架允许与任何合格非证券类加密资产配对，包括支付稳定币，但未指定特定币种。分析师推测USDC最具竞争力。