币圈界报道：

Circle上半年营收结构暴露稳定币生态高投入现实

Circle Internet Group（NYSE: CRCL）最新财务数据显示，其2026年上半年实现14亿美元收入，其中约59%被用于USDC的分发激励、交易结算及合作伙伴支付，导致净利润率收缩至约7%。这一数字凸显出在数字美元体系中，维持全球流动性与合规性所需的巨大持续性投入。

核心运营支出占收入近六成，盈利空间受挤压

根据10月16日发布的声明，公司向分发渠道及交易基础设施支付合计8.19亿美元，同时投入4.73亿美元用于监管合规、银行关系维护和产品开发。这些开支直接回应了外界对其“过度保留储备收益”及“施加不必要赎回成本”的质疑，表明其商业模式依赖于大规模资本支出以支撑网络扩张。

每美元收入中仅七美分转化为真实利润

财务细分显示，每1美元营收中，0.59美元流向分发与交易环节，0.34美元用于基础设施与日常运营，最终净利润仅为0.07美元。截至6月30日的半年期，总营收达13.95亿美元，其中13.2亿美元来自资产储备产生的利息收入。扣除8.193亿美元的运营成本后，持续经营利润为1.035亿美元。

储备收益率下滑削弱增长动能

第二季度，公司实现7.01亿美元收入，含6.68亿美元储备收入。尽管平均流通量同比增长19%至733亿美元，但由于储备回报率同比下降66个基点至3.5%，整体收入增幅仅5%。同期净利润达4800万美元，反映收入增长正面临利率下行的制约。

分发模式依赖外部伙伴，盈利路径需突破单一收入来源

Circle的盈利前景高度绑定于扩大USDC流通规模，或通过拓展非储备收入渠道来提升经营杠杆。当前分发成本已吞噬大部分收入，若无法实现规模效应或多元化创收，长期利润率将难以改善。

战略联盟深化，构建多层次分发生态

为推动采用，Circle与多家平台建立深度合作，包括续签与Coinbase的分发协议，并于9月达成为期五年的合作协议，伴随1亿美元股权投资，进一步绑定Binance的推广动力。目前已有超150家机构参与其经济激励计划。

交易活跃度领先，但流通份额未同步提升

据公司统计，6月份USDC占全球链上稳定币交易量的77%，较一年前的60%显著上升。然而，按官方市场份额定义，其流通供应占比约为27%。这表明交易频率的增长可能并未完全转化为储备资产的等比例扩张，说明使用场景与计息资产积累存在脱节。

免费赎回机制面临流动性成本挑战

Circle坚持提供无费用赎回服务，通常在两个工作日内完成。通过Circle Payments Network或Platform客户可享近实时免费兑换。该服务要求维持大量即时可用现金，而非投资于高收益工具，带来机会成本与管理复杂性。为应对这一矛盾，公司正推进支付网络升级与Arc区块链建设，强化机构级服务能力。

11月财报将检验增长转化效率

11月4日发布的第三季度财报将成为关键观察窗口。投资者将重点关注平均流通量、储备回报趋势、扣除分发成本后的净收入、营业支出水平以及非储备类业务收入表现。此外，公司计划进入约40个新兴市场，拓展分发边界，但其盈利模型能否支撑全球扩张仍待验证。

未来盈利能力取决于收入结构优化与成本控制

11月结果将决定其重投入分发策略是否具备可持续性。在竞争加剧与利率下行背景下，扣除分发成本后的收入表现及对储备收益的敏感度，将成为衡量其商业模式韧性的核心指标。