摘要 花旗警告黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙升至0.7%，为55年来最高。若黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态，金价将面临“腰斩”风险。 随着2026年下半年俄乌冲突有望达成协议、美国经济上行及美联储独立性确认，避险情绪的集体消退将撤走金价最后支柱 。

在全球流动性收紧、比特币及大宗商品集体下跌的背景下，此前持续飙升的黄金正面临严峻的价值重估。

据追风交易台消息，花旗研究在1月30日发布的最新大宗商品研报中指出，当前黄金价格已透支了未来不确定性带来的溢价。

该行全球大宗商品主管Maximilian Layton表示，虽然短期内金价可能继续冲高，但其估值已达到“极端水平”。随着2026年下半年避险情绪的逐步消退，支撑金价的关键因素可能面临结构性坍塌。

多项历史指标警示估值泡沫

花旗通过多维建模分析发现，当前金价已呈现明显的泡沫化特征。

首先是与实体经济的脱节：目前全球对黄金的年度支出占GDP比例已升至0.7%，创下过去55年新高，远超1980年石油危机时期。

此外，当前金价已完全脱离采矿业的边际生产成本。数据显示，高成本金矿商的利润率正处于50年来最高水平。

即便在极端通胀预期下，黄金与全球广义货币供应量的比率也已升至16%，高于1970年代初第一次石油危机的高点。

花旗强调，一旦财富分配转移完成，黄金将回归基于储蓄分配的均衡定价。

“如果黄金配置比例仅回归到历史常态的GDP占比（0.35%-0.4%），在其他条件不变的情况下，金价可能从目前水平腰斩，回落至2500-3000美元/盎司。”

尽管花旗给出的2026年基准价目标为4600美元，但其下行风险正随估值泡沫化而显著增加。

2026年下半年展望：避险情绪消退成主要威胁

尽管短期内（0-3个月）花旗仍维持对金价的支撑看法，目标价看至5400-5600美元/盎司，理由是地缘政治和经济风险依然高企。但对于2026年下半年，花旗态度转为明显“谨慎”。

花旗预计，支撑当前高金价的风险因素将在今年晚些时候逐步消退。具体而言：

地缘政治降温： 花旗在基准情景中预计，俄乌冲突有望在2026年夏季前达成某种形式的协议，同时伊朗局势将出现缓和。这两大风险的缓解将显著削弱投资者的对冲动机。

美国经济“金发姑娘”： 特朗普政府在2026年中期选举年推动美国经济进入“金发姑娘”状态（高增长、低通胀），这将削弱对黄金的投资组合对冲需求。

美联储独立性： 尽管面临政治压力，花旗预计美联储将保持独立性，这也是金价的中期利空因素。沃什若被确认为下任美联储主席，将进一步强化市场对货币政策独立性的信心。

基于此，花旗预测金价将在2026年下半年开始回落，并在2027年进一步下跌。在其基准情境下，2027年金价将回落至4000美元/盎司；而在熊市情境下（概率20%），金价可能暴跌至3000美元/盎司。

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