金价超预期坚挺：结构性需求驱动现价偏离理论值

摩根士丹利最新研报显示，自8月峰值以来，国际金价仅回调10%，目前仍略高于4000美元/盎司。若依据2026年3月至7月的实际收益率曲线进行测算，金价本应处于3000美元/盎司以下水平，较当前价格低约28%。

央行购金与ETF流入构成核心支撑力量

报告指出，这一价格缺口主要源于全球央行持续增持与黄金交易所交易基金（ETF）的显著资金流入。第二季度，各国央行年化购金量达到1155吨；第三季度全球黄金ETF净流入达310亿美元，创下历史同期新高。

对冲功能重塑：黄金在债市动荡中展现韧性

尽管黄金对股市的避险对冲效应自2020年起减弱，但在债券市场遭遇最严重抛售周时，其仍表现出有效缓冲能力。基于此，大摩维持黄金作为首选金属的评级，设定2027年第二季度目标价为5000美元/盎司。

潜在风险因素需警惕

报告同时提示三大下行风险：美联储进一步收紧货币政策、美元指数走强，以及主要央行出现大规模黄金出售行为，可能对金价形成压力。