币圈界报道：

全球货币代币化进程：稳定币之外的深层变革

当公众目光聚焦于稳定币的支付功能时，一场更为深远的金融基础设施重塑已在系统重要性银行间悄然展开。麦肯锡最新报告《超越稳定币：链上货币的新架构》指出，每年逾4万亿美元的代币化存款已在机构间流转，其体量远超稳定币交易规模，标志着真正意义上的资金数字化浪潮正从内部重构传统金融体系。

稳定币真实体量与市场预期的显著落差

当前全球稳定币流通总量约为3000亿美元，其中99%为美元计价，85%由Circle与Tether主导发行。值得注意的是，过去半年该类资产流通量几乎停滞，而同期区块链上国债基金与私募信贷等非现金类代币资产价值增长超30%。这一趋势表明，稳定币并未带动整体代币化生态协同扩张。

数据显示，2025年稳定币支撑的实质支付活动仅约4000亿美元，占全球支付总量比例微乎其微。这挑战了‘稳定币引领代币化’的主流假设，揭示出更复杂的现实图景。

机构级代币化存款的爆发式渗透

在稳定币趋于平稳的同时，大型金融机构已通过代币化存款平台实现大规模资金流转。以摩根大通的Kinexys为例，其年处理代币化存款转账额已突破1万亿美元，广泛应用于集团内部调拨、跨境结算与机构支付。

花旗银行、纽约梅隆银行等十余家机构亦在各自平台上推进代币化存款试点或投产。这些系统并非替代传统银行服务，而是将现有资产负债表内容迁移至区块链轨道，实现效率提升与流程优化。

三层货币架构：未来金融体系的镜像重构

麦肯锡提出“三层货币堆栈”模型，勾勒出未来金融系统的潜在形态：

① 稳定币——作为‘流动中的货币’，服务于高频、小额、跨境支付场景，尤其在金融服务覆盖不足地区具备优势。

② 代币化银行存款——构成‘驻留的货币’，支撑企业资金管理、机构支付及银行间清算，是当前代币化核心战场。

③ 代币化央行数字货币——担当‘结算货币’角色，消除跨系统交易对手风险，实现不可撤销的终局性结算。

该结构并非取代现有体系，而是在其基础上进行功能性映射与协同进化，成功关键在于三者间的互操作与共存机制。

银行为何选择代币化存款而非稳定币

第三方稳定币本质上是将零售存款转化为表外负债，仅约15%回流银行体系，其余用于投资美国国债等资产。此举削弱了银行对客户关系的掌控力，并影响其净息差与流动性覆盖率。

相较之下，代币化存款将原有存款全额保留在资产负债表内，不改变法律属性与监管框架。银行借此保留客户关系，同时吸收稳定币的可编程性、同步结算与自动化优势，实现“旧体新用”的战略升级。

监管环境正向银行代币化倾斜

稳定币受欧盟MiCA、美国GENIUS法案等严格监管，普遍禁止支付利息，限制了其对企业和机构客户的吸引力。而代币化银行存款则被视作传统存款的形式延伸，在全球多数司法管辖区仍适用现行银行监管体系。

只要保持在银行资产负债表内，其流动性覆盖率、融资稳定性与会计处理均不受影响。银行可继续为这类存款支付利息，极大增强了对高净值客户与机构客户的竞争力。

互操作性：代币化存款面临的最大瓶颈

尽管代币化存款优势明显，但其碎片化问题突出。多数系统运行于封闭的许可链上，不同银行发行的代币难以直接互换。若A行代币无法与B行无缝对接，便重现了传统金融系统的割裂困境。

麦肯锡建议通过共享主干网络、协调编排层以及构建‘孤岛桥梁’等方式推动互操作性。国际清算银行、SWIFT、Chainlink等项目已开始探索相关路径。

韩国应对新秩序的五大战略思考

面对这场全球性变革，韩国应重新评估自身定位：

第一，韩元稳定币讨论须与代币化韩元存款并行推进。二者功能本质不同，不应混淆。前者侧重支付工具，后者关乎机构资金管理能力。

第二，审视四大商业银行在代币化存款基础设施上的进展。相比摩根大通年万亿美元级运营，韩国银行的布局仍显滞后，可能影响其在全球支付网络中的地位。

第三，韩国央行批发型CBDC实验应纳入三层架构视角，明确其作为‘结算货币层’的角色，并强化与BIS Project Agora等国际倡议的兼容性。

第四，立法设计需平衡效率与公民权利。在代币化进程中，如何保障隐私与自由，将成为社会共识的关键议题。

第五，数字资产行业需重新定位：不再试图取代银行，而是聚焦于现实世界资产代币化、跨链桥、合规托管等银行未充分涉足的领域，寻求合作空间。

稳定币只是起点，真正的变革在银行内部

报告结尾强调：“稳定币只是开始，而非故事的全部。” 这一判断对韩国极具警示意义。当全球资金代币化重心已转向银行体系，政策制定者与产业界必须意识到：真正的金融基础设施重塑正在发生。

三层货币堆栈的时代已然开启。韩国能否在这场重构中占据主动，取决于是否及时提出正确的问题，并付诸行动。