币圈界报道：

Bitwise CIO解析战略转向：从单一买方到动态市场参与者

Bitwise首席信息官Matt Hougan表示，该公司在比特币市场的角色已发生根本性转变，不再局限于被动的单边采购行为。根据最新资本结构安排，公司在必要时可将持有的比特币资产变现，用以履行对优先股持有人的支付责任。

市场波动源于系统性去杠杆进程

Hougan指出，近期STRC价格剧烈震荡及MSTR股价回落，呈现出典型周期尾声特征——即过度杠杆逐步被市场清除。这一现象与2019至2021年期间GBTC溢价消解过程高度相似，当时大量套利资金退出，推动市场完成自我修正。

STRC机制演变：从价格锚定到浮动交易

该工具原设计为提供约9%的固定收益，并设定当价格跌破100美元时自动上调利率，以维持其面值附近交易。初期策略奏效，收益率升至11.5%，支撑价格稳定。但随着比特币与MSTR双双走弱，投资者开始质疑其持续派息能力，导致STRC滑落至75美元水平。

资产负债表韧性显现，清偿能力未受威胁

尽管面临压力，Hougan强调公司财务基础稳健：持有496亿美元比特币资产、26亿美元现金，负债总额为68亿美元债务与155亿美元优先股。他表示，即便启动大规模售币计划，仍可覆盖未来数年分红需求。

新框架释放信心，市场反应积极

针对投资者对分红中断的担忧，公司宣布新机制，明确具备定期出售比特币以满足义务的能力。同时取消了自动调高利率以捍卫100美元价格的规则，允许STRC在公开市场自由定价，并可自主回购自身证券。此消息发布后，MSTR与STRC股价同步反弹。

高收益率并非解决之道，反而可能加剧恐慌

Hougan解释，若继续提高名义利率至15.4%以上以应对75美元价格，反而会引发市场对偿付能力的更大疑虑。当前有效收益率已达15.4%，进一步提升恐被视为“最后手段”，加剧流动性风险预期。

100美元回归难料，依赖比特币复苏驱动

他坦言，新框架下无法保证STRC重返100美元。公司已放弃算法式价格维护机制，即使官方收益率上调至12%，也难以逆转市场情绪。除非比特币出现强劲回升，否则恢复面值将极为困难。

战略角色蜕变：从垄断买家走向双向操作

Hougan认为，多年间作为全球最核心比特币需求来源的格局正在终结。如今公司可根据市场条件灵活选择买入或卖出，实现真正的双向参与。但他补充，目前并无强制出售机制，预计不会成为大规模抛售方；一旦行情回暖，亦可能再度转为净买入。

机构力量或将接棒主导需求

Hougan预测，未来引领比特币需求的主要将是机构投资者群体，包括银行、资产管理公司、养老基金、主权财富基金及主流财务顾问平台。自2024年比特币ETF推出以来，已有超500亿美元资金流入，且获得广泛渠道支持。

清算风险评估：数据未显示实质威胁

针对外界关于公司陷入流动性危机的传闻，Hougan表示基于现有数据，此类风险并不存在。公司拥有约520亿美元流动资产，债务规模仅为70亿美元。他认为，比特币需下跌超过70%并长期维持低位，才可能真正触发偿债危机。

周期底部临近，秋季或迎新一轮牛市

Hougan指出，当前市场指标正指向底部区域：MSTR股价低于净资产价值、恐惧与贪婪指数逼近极度恐惧区间、杠杆融资成本转负等。这些信号均表明贪婪情绪已被彻底消化。他相信，本轮去杠杆过程虽痛苦，却是迈向新周期的必要阶段。因此，他判断新一轮牛市很可能在秋季启动。

*这不是投资建议。