币圈界报道：

比特币进入多维博弈的新周期阶段

当前比特币交易环境呈现出前所未有的复杂性。截至本文撰写时，其价格稳定在64,000美元左右，相较2025年10月创下的126,000美元历史高点已回调近半。尽管回撤幅度较以往周期温和，但本轮牛市也未能突破前序峰值，反映出市场动能的结构性变化。

结构性需求支撑下，底部形态趋于模糊

2025年的上涨主要由美国现货比特币ETF资金流入、减半事件后的供需重构以及机构资本重返形成合力，推动市场冲高。然而自高点回落以来，走势演变引发不同解读。渣打银行等看涨机构认为，上月或已触及周期低点，受益于ETF与政府账户的持续买盘，以及长期资本流动改善，深度回调风险显著降低。与此同时，部分分析师仍持谨慎态度，指出当前仍处于熊市尾声，但尚未确认底部位置。

关键支撑区面临再测试压力

Galaxy Research在6月报告中强调，传统周期信号尚未完全重置，暗示下行空间仍存。尤其值得注意的是，市场对“底部”的认知正被重新定义——不再仅依赖链上数据或技术指标，而是嵌入在全球资本流动、宏观政策及金融产品结构的深层互动之中。

宏观主导型下跌预期持续发酵

Hilbert Capital首席投资官Russell Thomson代表最悲观阵营。他指出，当前市场仍受全球流动性格局和宏观经济变量主导，而非加密原生信号。他认为比特币尚未构筑稳固底部，可能进一步下探至56,000至52,000美元区间，随后或延伸至40,000至45,000美元区域。该区间对应2024年夏季的盘整位，被视为新一轮周期节奏中的潜在支撑层。

Thomson强调，美联储降息进程或《CLARITY法案》落地，或将提前触发底部形成。但他同时警告，机构资本并未削弱比特币对宏观波动的敏感度，反而使其更趋近于“高贝塔值的宏观资产”，而非独立数字资产。

主流投行下调目标，反映融合趋势

花旗银行亦呼应此观点，于7月1日将比特币12个月目标价从112,000美元调降至82,000美元，明确指出其与传统金融市场关联度上升，波动性并未减弱，反而增强与风险资产的联动性。

熊市末期特征显现，但底部未确信

Bitwise欧洲研究主管André Dragosch提出中间偏乐观立场。他认为当前市场已呈现“熊市末期”特征，多项指标显示抛售动能正在衰竭。市场情绪已恶化至2022年FTX崩盘后水平，通常标志着卖方疲劳期到来。

Dragosch虽不认为底部已确认，但承认下行风险正逐步收窄。他指出，随着ETF与机构参与度提升，链外交易占比扩大，部分历史周期信号失效。即便如此，若宏观环境趋于稳定，比特币有望在未来数月超越人工智能相关股票表现。

基本情景预测指向4万至4.6万美元区间

在Galaxy的基准假设下，比特币可能跌至40,000至46,000美元之间，具体取决于外部流动性条件变化。这一预测反映了对结构性需求与宏观不确定性的双重权衡。

周期分析框架面临根本性挑战

Bitunix交易所分析师Dean Chen提供更具系统性的视角。他认为，比特币虽仍在下行通道中，但此次调整的核心驱动力已转向全球流动性竞争，而非内部结构失衡。2024年美国现货比特币ETF获批所奠定的资本基础，使市场具备一定抗压能力。

然而，Chen强调，比特币如今正与人工智能基础设施、科技股及其他高增长资产直接争夺边际资本。真正的瓶颈并非加密本身，而是全球风险资本的配置优先级。

周期终点之问，应转化为资本吸引力问题

“‘比特币何时见底？’是一个过时的问题。”他直言，“真正关键的是：加密资产何时能再次成为全球风险资本最青睐的配置选项？”他指出，衍生品市场在价格发现中的作用日益突出，资金费率与未平仓合约正主导短期波动，导致比特币难以形成传统意义上的尖锐反转，而更可能经历长时间的结构性筑底过程。

旧周期范式已不适用，新逻辑正在成型

上述分歧背后，是对比特币周期本质的深层重构。Thomson坚持其为宏观驱动的下行周期，流动性尚未逆转；Dragosch则认为熊市末端迹象明显，虽未确认底部但已接近；而Chen则揭示了一个全新的现实——比特币已成为全球资本叙事的一部分，与人工智能、股市等主题展开直接竞争。

这使得“底部”不再是一个单一时间点，而是一个动态演进的过程。未来周期分析必须摆脱静态图表思维，转向对资本流向、制度变革与技术叙事融合的综合判断。

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