币圈界报道：

比特币水下周期延长：价值低估与行为背离并存

当前比特币交易价格较市场平均持仓成本已处于深度折价状态长达五个月之久。这一现象表明，近半年来其价格始终未能触及真实供需平衡点，也未突破短期持有者的成本防线。然而，单纯的价格低迷尚不足以构成底部反转的充分依据。

长期持币者亏损占比飙升，历史支撑逻辑遭遇挑战

传统意义上被视为底部锚定力量的长期持有者群体，如今却成为抛售主力。其在总亏损抛售中的占比从2月初的15%跃升至当前的43%，每日实现亏损额一度高达2.8亿美元，创下自2022年12月FTX事件以来的新高。对依赖长期持有者停止卖出作为入场时机的投资者而言，这一趋势释放出明显的预警信号。

现货ETF资金流仍未恢复，流动性枯竭迹象显著

机构信心所依赖的比特币现货ETF市场，目前仍处于净流出状态。尽管资金外流规模由峰值日均1.93亿美元收窄至8890万美元，但整体趋势未改。更值得关注的是交易量萎缩——当前日均成交仅维持在6.5亿至9.5亿美元区间，相较2025年10月水平下降约80%。随着资本转向代币化现实资产等新领域，比特币现货ETF市场正处在一个缺乏催化剂的静默阶段。

期权市场表面看涨，隐含波动揭示深层忧虑

尽管未平仓合约显示看涨情绪主导，看跌/看涨比率已降至0.56，为2026年以来最低，反映出空头压力明显减弱。但期权偏斜结构仍显异常：投资者虽减少方向性做空，却仍在为下行风险支付高昂对冲溢价。这种“去方向但留保护”的模式，典型出现在熊市末期，体现市场参与者对最后一波下跌的潜在恐惧。报告将其定义为“触底过程后期”，精准刻画了当前市场的疲惫感与不对称风险并存的状态。

底部确认三要素尚未齐备，市场仍处观望区间

据链上分析，真正触发底部反转需满足三项核心条件：一是长期持有者抛压趋于缓和，供应从老手向新手转移的链条必须中断；二是ETF资金流由净流出转为中性或净流入，且交易活跃度出现回升迹象；三是价格需重返短期持有者成本线72200美元以上，并理想地站稳真实市场均值76600美元。若上述条件未达成，市场将持续处于多数参与者“账面浮亏”的状态，从而抑制反弹空间直至供给被充分消化。

当前链上数据再次提醒：价格与内在价值之间存在显著错位。当机构需求持续缺席、长期持有者仍在持续派发时，深度折价状态可能远超普遍预期。缺乏明确底部信号，并不意味着将进一步下行，却彻底否定了基于信念的抄底行为的有效性。

与此同时，风险偏好呈现结构性分化。在比特币内部调整之际，部分山寨币已录得强劲周线涨幅，暗示资金可能正在板块间轮动而非全面撤离。这种碎片化复苏格局，或将延缓统一性宏观底部的形成。未来数周，市场走势将聚焦于两大变量：长期持有者抛售是否接近尾声，以及ETF投资者是否终将停止撤退。