币圈界报道：

套利退潮后，真正信徒开始入场

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多策略基金退出套利模式，价差驱动撤离

美国证券交易委员会（SEC）季度申报数据显示，在2025年10月比特币价格高点前至6月底期间，九家大型对冲基金及银行合计抛售了约6.8万枚比特币的ETF份额，折合市值约54亿美元。主要参与者包括Millennium、Brevan Howard、高盛、D.E. Shaw等，部分机构减持比例高达三分之一，个别甚至完全清仓。

这些操作并非源于对比特币前景的悲观判断。相反，他们通过买入ETF并同步在期货市场做空，利用两者间价差获利。只要该价差高于国债收益率，即可实现无风险套利。然而，这一逻辑正被打破。

价差萎缩至临界点，套利不再划算

在价格高位时，该价差一度达到7.9%的年化水平，较国债高出3.9个百分点。但到10月下旬已降至4.8%，仅略高于国债收益率不足半个百分点。扣除融资成本与交易费用后，Galaxy分析师Alex Thorn估算，实际净收益仅比持有现金高出约1.5%。“这已不值得投入资源去管理。”

正如其指出：“推动撤离的不是价格波动，而是算术上的不可持续性。” 数据显示，该类交易的两端规模均收缩近57%，印证了策略退潮。

资金流向逆转：主权基金与散户坚守阵地

承接抛售压力的，是摩根士丹利财富管理部门、穆巴达拉投资公司、阿布扎比投资局等主权财富基金，以及众多富裕家族办公室和专业资产管理机构。约2,200家未达申报门槛的实体合计增持2万枚比特币。

值得注意的是，在比特币价格下跌49%的背景下，小型投资者（含顾问、家族办公室及普通散户）仅削减持仓6.6%。这表明，真正长期持有的群体并未动摇。

自六月以来，市场已重新吸纳8.7万枚比特币，此次为直接购买，非套利行为，反映真实需求回升。

利率预期转向宽松，风险资产迎来转机

尽管美联储周三维持利率不变，但市场对12月加息的预期显著降温。一个月前，交易员预计年底前加息两次的概率为59%；如今已归零。紧缩预期整体减半，利好所有风险资产。

十月数据已显现趋势：中旬净流出达9.07亿美元；截至周二，整体趋于平衡，最后八个交易日实现净流入7.24亿美元。

快钱退场，信念留存。正是这种结构性转变，为新一轮牛市反弹奠定了根基。

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