币圈界报道：

套利退潮后，真正信徒开始入场

每日通讯Morning Minute由Tyler Warner撰写，内容反映个人分析观点，不代表Decrypt立场。欢迎收看我们的“FOMO HOUR”节目，为您实时追踪市场热点与关键动向。

高点前的抛售潮揭示套利终结

每季度末，美国证券交易委员会（SEC）都会披露大型机构的持仓变动。将2025年10月比特币触及阶段性高点前至6月底的数据整合后可见，在这九个月中，九家主要对冲基金与金融机构合计卖出约6.8万枚比特币的ETF份额，折合当前市值约54亿美元。其中，Millennium、Brevan Howard、高盛、D.E. Shaw等机构主导了此次退出行动，部分机构减仓比例高达三分之一，甚至完全清仓。

价差收窄致套利策略失效

这些操作并非源于对比特币前景的悲观判断。相反，它们是典型的跨市场套利行为——机构在买入比特币ETF的同时，在期货市场做空相同资产，以锁定两者之间的价差收益。当该价差高于无风险国债利率时，便具备盈利可行性。

在本轮行情高点前，这一年化价差达到7.9%，远超国债收益率3.9个百分点。然而进入10月下旬，价差已降至4.8%，仅略高于国债水平。经扣除交易成本与融资费用后，Galaxy分析师Alex Thorn估算，实际净利仅比持现高出约1.5个百分点。“已无足够吸引力。”

多策略团队离场，非理性资金退场

正如其指出：“驱动撤离的不是价格波动，而是纯粹的算术逻辑。” 数据显示，该类交易的整体规模已收缩近57%。

新买家登场：主权资本与中产坚守

与此同时，摩根士丹利财富管理、穆巴达拉投资公司、阿布扎比投资局等主权基金以及专业财富管理机构开始接棒买入。包括2,200家未达申报门槛的投资者在内的群体，合计增持约2万枚比特币。值得注意的是，尽管价格回调达49%，但散户与家族办公室等小规模参与者持仓仅减少6.6%。

信仰未灭，牛市根基渐成

这正是当前市场的本质：原本就非核心持有者的资金已退出，而真正的支持者仍在持续布局。自六月以来，已有8.7万枚比特币被直接购入，不再依赖复杂的套利结构。

宏观转向助力风险偏好回升

货币政策预期亦同步变化。尽管美联储周三维持利率不变，但市场对12月加息的预期显著降温——一个月前仍有59%概率预计两次加息，如今已归零，紧缩路径整体缩减一半。宽松预期升温，利好所有风险资产。

资金流动逆转显现

十月数据显示，中期净流出达9.07亿美元；但截至周二，整体资金流已基本持平，最后八个交易日实现净流入7.24亿美元。

快钱退场，信仰留存

短期投机资本已离场，而长期信念者正在建立底仓。这正是新一轮市场反弹的起点。

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