币圈界报道：

USDC生态中的资金流动与收益归属深度剖析

Coinbase 承担了总支出中约 3.246 亿美元的部分，占 7.013 亿美元总成本的近一半。在扣除运营开支与税务后，Circle 实际留存净利 4820 万美元。尽管流通量同比上升 25%，但储备收益增幅仅 5%，反映出规模扩张与收益率下滑之间的矛盾。

每百美元支出的构成明细

根据向美国证券交易委员会提交的财报，每 100 美元的去向如下：46.30 美元用于支付与 Coinbase 相关的分销成本；12.50 美元覆盖其他渠道合作、交易执行及配套费用；36.30 美元为日常运营开销，包括人力、技术与行政支出；剩余 4.90 美元为营业利润，经税后净额约为 6.90 美元。

核心收益来源并非储备金本身

USDC 背后的资产独立于公司运营账户，存放于专门设立的储备基金中，以现金等高流动性工具为主，包括短期国债与隔夜回购协议。这些资产虽产生利息，但所有权与收益权归 Circle 所有，而非持有者。欧洲以外用户不享有储备收益权，该权益由特定地区法规单独界定。

规模增长难抵利率下行压力

尽管平均流通量较去年同期增加约 25%，但储备收益率下降 0.66 个百分点，导致整体收益仅提升 5%。具体来看，因余额扩大带来的收益增量约为 1.474 亿美元，而因利率走低造成的损失达 1.139 亿美元。尽管如此，扣除分销成本后的收入仍实现约 15% 的同比增长。

Coinbase 分成机制拆解

Coinbase 的收益来自两部分：一是其平台内持有的 USDC 所产生的收入，需先扣除发行方保留份额；二是对非平台内持有部分的剩余收益分配，可获取其中一半。这种设计使交易所更倾向于吸引并留住用户余额，即便无实际交易行为也能创造价值。注意：此收入与 Circle 的储备收益本质为同一现金流的不同账目体现，不可叠加计算。

持有者奖励真实来源与潜在成本

所有发放给用户的奖励均源自平台自有资金，并受其条款约束。例如，Coinbase 将其视为内部激励计划，利率依地区和账户类型而异，且具备随时调整或终止的权利。若将 USDC 转移至外部钱包，即视为退出该计划。以假设为例，若年化收益 4% 对应 1000 美元本金，年得 40 美元，但若每年支付 120 美元会员费，则实际亏损达 80 美元（税前），具体结果取决于实际费率与附加福利。

使用时隐藏的交易成本

通过 USDC 进行支付将触发额外费用，这些成本由支付服务提供商承担，与 Circle 账户无关。如 Stripe 明确指出，商家接收稳定币付款后，将以本地货币结算至其账户，但最终到账金额会因处理、合规筛查、转换及结算流程而减少。实际到账金额、总费用和到账时间是关键考量因素。

Circle 计划于 11 月 4 日发布第三季度财务报告，届时将更新流通量、储备收益率及合作伙伴支付详情。本文仅为信息参考，不构成投资建议。