币圈界报道：

ARK基金近期持仓调整揭示稳定币生态联动逻辑

ARK在连续两个交易日内完成对Bullish股票的集中抛售，总股数达342,545股，同时加大了对Coinbase与Circle的买入力度。这一系列操作发生在多家机构财报披露窗口期之间，凸显其对稳定币经济链条中各环节价值分配的重新评估。

核心持仓变动时间线与数据溯源

11月2日公布的交易记录显示，ARK旗下多只基金在三只标的间进行频繁调仓。其中，针对Coinbase和Circle的增持行为分别始于10月30日，并延续至11月2日；而对Bullish的减持则集中在11月初，且早于其下一季报发布前两周以上。这些动作与已披露的10-Q文件及后续业绩预告形成时间呼应，反映其策略性布局意图。

2026年股票交易明细（按日统计）

股票代码操作10月30日（周五）11月2日（周一）总计
Coinbase (COIN)买入 ▲39,41824,79064,208
Circle (CRCL)买入 ▲74,89435,657110,551
Bullish (BLSH)卖出 ▼238,373104,172342,545

注：周五数据来自Investing.com，周一数据源自ARK官方披露。该信息为非正式更新，未涵盖ETF创设赎回及执行价格，仅展示股份数量，不反映实际资金规模。

不同企业对稳定币生态的依赖结构差异

Circle · 2026年第二季度运营透视

约九成以上的营收与储备收益直接源于其发行的USDC资产池，显示出高度集中化的盈利模式。然而，其成本结构亦极为沉重，分销、交易及其他支出占总收入近六成，主要流向合作伙伴体系。

Coinbase · 2026年第三季度业务构成

稳定币相关服务贡献了净收入的四分之一以上，达到26.4%。尽管整体交易收入同比下滑44%，但稳定币板块仍成为支撑利润的关键支柱。

Bullish · 2026年第二季度收入来源分析

其调整后收入中，超过三分之二来自订阅制服务与多元化非交易类业务，包括媒体内容、指数产品与流动性支持等，呈现出与传统交易所截然不同的增长路径。

稳定币收入权重演变背后的结构性变化

Coinbase最新10-Q报告显示，尽管稳定币业务收入微降5%至3.069亿美元，但交易手续费大幅缩水44%至5.902亿美元，导致稳定币在净收入中的占比从去年同期的18%跃升至当前的25%以上。这表明平台正经历从交易驱动向结算生态主导的转型。

反观Circle，其第二季度总营收与储备收入合计7.01亿美元，同比增长7%。然而，受储备收益率下降66个基点影响，单位收入增长乏力，实际增幅仅5%。高成本结构使得每美元收入需付出接近59美分的成本，进一步压缩边际利润空间。

同一收入池下的双重持有逻辑重构

研究发现，部分支付给Circle的分销费用最终流入了Coinbase的稳定币收入账户。这意味着两家公司共享一个由流通量与收益率共同决定的收入池，而非独立运作。因此，同时持有两者并非多重押注，而是对同一价值链条的组合参与。

该收入池的规模取决于两大变量：流通中的USDC总量及其储备回报率。尽管第二季度平均流通量实现25%的同比增长，但收益率下行抵消了部分增长动能，致使储备收入未能同步扩张。

这一现象构成对当前策略的最大挑战：当利率走低时，更大的余额无法带来更高回报，且双头持仓反而加剧了系统性利率风险暴露，形成集中而非分散的风险敞口。

Bullish战略转型引发持仓再评估

该公司第二季度调整后收入为9,260万美元，其中仅2,990万来自交易活动，其余均来自订阅、数据服务及媒体合作等非交易型业务。这种多元收入结构使其与主流交易所形成差异化竞争格局。

若5月宣布的42亿美元收购Equiniti案顺利完成，其基本面将发生根本性改变。根据监管文件，新发股份预计约6,100万股，占现有股本近40%。完全稀释后总股本将逼近1.56亿股，预计交易将于2027年1月落地，前提为监管审批通过。

ARK此次减持，正是针对一家即将面临股权重估、收入基础重塑与核心业务重构的公司，反映了其对变革期不确定性的审慎态度。

旗舰基金当前持仓比例与权重分布

截至11月2日，ARKK基金中三大标的的持仓权重分别为：Circle（CRCL）占4.5%，Coinbase（COIN）占3.8%，Bullish（BLSH）占1.5%。两项与USDC相关的资产合计占比超过五倍于后者，反映出其对稳定币生态的显著倾斜。

该比例受股价波动影响，体现的是阶段性仓位状态，而非单纯由最近两天交易带来的增量变化。

11月4日圆周报告的核心观察指标

Circle将于11月4日公布第三季度业绩，并举行线上发布会。该时段与Coinbase的10-Q报告周期一致，便于开展横向对比。投资者应重点关注三项关键指标：

  • 储备收入同比变动：若其增长而Coinbase稳定币收入萎缩，则意味着前者在收入池中份额扩大；若双方同步下滑，则说明整体收入池因低利率被压缩。
  • 平均USDC余额与储备收益率趋势：判断余额增长能否覆盖收益率下降带来的负面影响，从而决定储备收入是否能维持正向扩张。
  • 分销成本占收入比重：该比率变化揭示合作伙伴获取价值的能力，将影响两家公司在收入池中的分配比例，但不改变合并后的总规模。

若在利率下行环境中，Circle仍能保持储备收入稳定，则当前偏向USDC的配置逻辑将获得更强验证；反之，若收益率持续拖累增长，两只标的将面临同源压力，策略可持续性存疑。