币圈界报道：

加密金融收入格局重塑：从交易量到经济模型的深层博弈

最新财报揭示了美国主要加密平台在收入构成上的深刻转变。Robinhood事件合约收入实现1.46亿美元净增，而加密货币交易收入则出现1.48亿美元下滑。Coinbase在扣除奖励后，USDC相关收入减少3500万美元；若剔除ARC代币预售影响，Circle整体收入同比下降8%。尽管USDC链上交易量同比激增49%，其储备利息收入仍录得8%降幅，反映出结构性矛盾正在显现。

事件合约替代传统加密交易，规模扩张伴随边际收益递减

Robinhood披露的季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。根据向SEC提交的细分文件显示，加密货币收入由2.68亿美元降至1.2亿美元，而事件合约收入则从2700万美元跃升至1.73亿美元。这一转变标志着体育赛事、选举结果等非传统资产类别的交易已全面填补加密市场的空缺。

事件合约季度表现对比

指标 2026年第二季度 2026年第三季度
收入 1.56亿美元 1.73亿美元
交易合约数量 136亿 164亿
每合约平均收入 约1.15美分 约1.05美分

*注：每合约收入根据Robinhood报告的总收入和合约数量计算得出。

尽管合约总量增幅接近两倍，但单位收入持续走低。该数值为全平台加权平均，且未按不同市场细分定价。若维持当前水平，仅靠合约数量驱动的商业模式将面临增长瓶颈。目前，公司正通过战略合资提升控制力——其与Susquehanna合作的Rothera项目在首季即贡献超1亿美元年化收入，成为运营支出上升16%的主要原因。然而，该公司并未完全控股该实体。与此同时，Coinbase预测业务年化收入突破2亿美元，其首席执行官Brian Armstrong指出，新获CFTC批准可列出自有合约，有望优化经济模型。

值得注意的是，事件合约虽创收纪录，却未能转化为利润：运营成本增速超越收入，净利润同比下降14%至4.76亿美元。剔除未实现亏损等项目后，调整后净利润仍下滑3%。

Coinbase强化稳定币布局，但激励成本侵蚀利润空间

本季度Coinbase交易收入同比下滑约44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自投资组合中的未实现收益。调整后净利润为7800万美元，显示主营业务承压。

Coinbase支付USDC奖励后的稳定币净留存收入（百万美元）

指标 2025年第三季度 2026年第三季度
稳定币收入 3.245亿 3.069亿
USDC奖励支出 1.116亿 1.292亿
奖励后剩余 2.13亿 1.777亿

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入的数字计算得出，尚未计入其他成本和税收。前一年收入使用表格重新分类的比较数据，因此与Coinbase最初报告的2025年Q3数据有所不同。

稳定币收入同比下降5%，而奖励支出上升16%。在不计其他费用前提下，奖励后净额下降17%。此类支出已扩展至去中心化衍生品平台Hyperliquid，覆盖整个季度的激励投入。管理层强调，这些资金换取的是长期客户价值——例如，1500美元的USDC奖励足以抵消Coinbase One订阅费，且订阅用户被视为最具商业潜力群体。尽管稳定币收入环比增长5%归因于余额增加与利率回升，但现有数据无法量化奖励对订阅或交易行为的实际拉动效应，唯一可验证的仍是留存收入的下行趋势。

单一收入池分化：稳定币生态中代币销售与基础收益的背离

Circle的财务表现呈现典型“双面性”。其分销、交易及其他成本同比下降8%至4.12亿美元，主因是向最大合作伙伴Coinbase支付的费用减少。这反映了两家公司在同一收入池中的联动效应——当Coinbase稳定币收入萎缩，Circle的分销账单亦随之收缩，共同构成一个受利率驱动而非需求主导的收入闭环。

Circle增长源于代币发售，非核心业务驱动

2025年第三季度：收入和储备收入为7.4亿美元 2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%） ARC预售部分：1.82亿美元（在本季度确认） 剔除ARC预售后的2026年第三季度：6.83亿美元（下降约8%）

ARC为Circle自研区块链Arc的原生代币。本次预售贡献了1.82亿美元收入，占其“其他收入”类别总额的88%，远超去年同期的2900万美元。同时，订阅与服务收入出现下滑。公司计划全年完成2.422亿美元的ARC发行，并维持其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元区间。此类收入高度依赖投资者认购意愿，而非企业真实支付行为。

若排除代币销售影响，核心业务实质倒退。流通中平均USDC规模增至733亿美元（同比+8%），但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量达739亿美元，与去年同期基本持平。

链上交易活跃度显著攀升：USDC交易量同比增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理量达413亿美元（运行速率）。两项数据均未计入手续费收入。首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，支付网络预计将在2027年产生实质性收入，故本年度未纳入报表。

利润增长同样依赖非经常性因素。调整后EBITDA同比激增85%至3.17亿美元，主要归功于预售收入与较低分销成本，部分被新产品研发投入所抵消。

下一阶段业绩需关注四大关键信号

未来财报将揭示这些业务模式是否真正实现价值留存，抑或仅停留在规模扩张层面。

  • Robinhood每份事件合约的收入水平：随着Rothera规模扩大，若平均每合约收入维持在1美分左右，表明增长具备可持续性；一旦继续下滑，则意味着必须依靠更大数量才能维持收入增量。
  • Coinbase稳定币收入减去奖励支出后的净额：更高的平均利率可能支撑订阅收入，但需观察是否能覆盖对Hyperliquid的完整季度激励。更大的净剩余将验证管理层主张；反之，余额高企而净额萎缩，则说明激励成本已超过其所创造的价值。
  • Coinbase交易费用占收入比例：允许列出自有合约为降低交易所费用占比提供了路径，有助于改善整体利润率。
  • Circle剔除ARC收入后的其他收入及支付费用：此举可区分持续性客户收入与一次性代币销售，揭示真实经营基本面。

若交易量、合约数与账户余额屡创新高，但关键收入线持续萎缩，说明当前叙事仍领先于盈利现实。