币圈界报道：

事件合约与稳定币博弈：加密平台收入结构再洗牌

Robinhood本季度实现14.2亿美元总收入，同比增长12%，其中事件合约收入跃升至1.73亿美元，远超加密货币交易收入的1.2亿美元。尽管交易量大幅攀升，每份合约平均收益已从1.15美分降至1.05美分，反映出规模扩张对单位价值的稀释效应。

合约规模激增，单位收益持续承压

Robinhood事件合约数量从第二季度的136亿增至第三季度的164亿，增幅达20.6%，但收入增速仅为10.9%。该趋势表明，当前模式依赖高交易量维持增长，若无法提升单笔定价能力，未来将面临可持续性挑战。

Robinhood事件合约季度表现对比

*注：每合约收入根据Robinhood报告的总收入和合约数量计算得出。

公司与Susquehanna合资企业Rothera贡献了超过1亿美元的年化收入，但相关支出推高运营费用16%。同时，其未完全控股该实体，影响利润归属透明度。净利润同比下降14%至4.76亿美元，调整后仍下滑3%。

稳定币激励换余额，留存收入反降

Coinbase本季度交易收入同比下滑44%至5.902亿美元，主要受制于加密资产交易萎缩。其7.19亿美元净利润中，绝大多数来自投资持仓的未实现收益。调整后净利润为7800万美元。

Coinbase在支付USDC奖励后的稳定币净留存收入（百万美元）

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入的数字计算得出，尚未计入其他成本和税收。前一年收入使用表格重新分类的比较数据，因此与Coinbase最初报告的2025年Q3数据有所不同。

尽管平均USDC持仓达220亿美元创纪录，但奖励支出上升16%，导致奖励后留存收入下降17%。该支出不仅覆盖零售账户，还涵盖向Hyperliquid等去中心化交易所支付的整季奖励。管理层称，这些激励是吸引高质量订阅用户的关键，但实际转化效果尚无量化支撑。

同一池水，双面账目：稳定币生态的结构性失衡

Circle报告显示，其分销、交易及其他成本下降8%至4.12亿美元，主因是支付给最大合作伙伴Coinbase的费用减少。这一变化反映两家公司在稳定币收入链条上的联动效应——一方收入收缩，另一方支出同步缩减。

Circle的增长来自代币销售，而非USDC

2025年第三季度：收入和储备收入为7.4亿美元

2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%）

ARC预售部分：1.82亿美元（在本季度确认）

剔除ARC预售后的2026年第三季度：6.83亿美元（下降约8%）

Circle发行的原生代币ARC通过预售贡献1.82亿美元收入，占其非储备类收入的绝大部分。该类别去年仅2900万美元，显示公司正转向以代币融资为主导的增长路径。然而，若无此销售，其核心业务收入反而出现下滑。

尽管流通中的USDC总量增长8%至733亿美元，储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入下跌8%至约6.58亿美元。链上交易量同比激增49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理量达413亿美元，但均未转化为手续费收入。首席财务官指出，支付收入预计将在2027年才具规模。

下季度需紧盯四大关键信号

第四季度财报将成为检验各平台能否从“量变”迈向“质变”的试金石。首先，观察Robinhood每份事件合约收入是否企稳或回升，若持续走低，则说明增长难以转化为利润。其次，关注Coinbase稳定币收入扣除奖励后的净额变化，若余额创新高而留存缩水，意味着激励成本已超越收益边界。

第三，审视交易费用占收入比例是否因自有合约上线而优化。最后，需分离Circle排除代币销售后的常规收入，以及支付网络的实际支出情况。若交易量与余额屡创新高，但核心收入线持续萎缩，说明当前叙事仍停留在规模扩张阶段，盈利逻辑尚未建立。